来源：中信期货微资讯
作者：能源组
报告摘要：年下半年LPG供需面逐渐向好，主要驱动力是PDH装置的集中投产是需求端较为稳定的增量，进而会提高企业对于进口丙烷的需求。叠加原油减产带来的供应减少，进口成本增加，带动国内现货价格企稳回升，逐渐释放期货主力合约的上行空间，且产业力量进场，交割厂库注册仓单，助力期现逐渐回归，基差逐渐走强。
观点：年下半年LPG供需面逐渐向好，主要驱动力是需求的恢复，叠加原油减产带来的供应减少，进口成本增加，带动国内现货价格企稳回升，逐渐释放期货主力合约的上行空间，且产业力量进场，交割厂库开具注册仓单，助力期现逐渐回归，基差逐渐走强。
逻辑：7月LPG期货和现货均出现了上涨行情。现货上涨主要是由于供应端的收紧。供应端的收紧主要是源自进口的显著减少，以及部分炼厂的检修导致的主营炼厂和地炼开工率从5月峰值回落。此外，以PDH为代表的化工需求开工率持续处于高位运行，炼厂码头目前暂无库存压力。期货上涨主要是受到现货基本面向好的提振，且资金处于净流入状态，共同作用于期价这波上涨行情。
下半年PDH装置的集中投产是需求端较为稳定的增量，进而会提高企业对于进口丙烷的需求。其中，浙江石化一期45万吨/年PDH于7月16日投产、浙江华鸿新材料45万吨/年PDH于7月20日投产。而在今年四季度，随着福建美得石化、汇丰新材料和东华能源三家PDH新装置投产，预计新增产能万吨。
策略建议：短期可以尝试逢高卖出，中长期考虑逢低买入布局主力合约的旺季行情。
风险因素：新冠疫情二次爆发，原油价格大幅下跌，PDH装置投产不及预期
一、价格：LPG期现共振上行
年7月以来，LPG期货出现了一段明显的上涨行情。截止年7月29日，LPG期货结算价为元/吨，较月初价格上涨元/吨，涨幅10.42％。以收盘价进行观测，从7月1日点一路震荡上行至7月22日最高点，期间主力合约持仓量整体呈现上升态势，资金处于净流入状态。7月22日后，期价经历了几次短暂回调，整体处于高位震荡。以LPG广东现货交割基准价作为参考，主力合约基差目前依旧处在元/吨区间低位震荡。
LPG期货首个主力合约在11月，11月是LPG传统消费旺季，目前对于未来消费旺季的预期仍然是LPG期货多空博弈的核心矛盾。现货基本面的发展对于期货行情变化存在重要引导作用。在期价这波上涨行情中，LPG基本面如何在演绎？接下来分别从供应和需求两方面展开相关论述。
二、供应：国产、进口双降
年，上半年由于炼厂开工率相对偏高，国产气供应较为刚性，对进口气形成挤出，上半年进口占比为30.08％，略低于年全年33.33％。6月，伴随着主营炼厂和山东地炼开工率从高位小幅回落，国内LPG产量环比5月亦下降约13万吨。
国内液化气现货市场近期炼厂多有检修、降负荷，市场供应收窄。月内宁夏石化、陕西永坪、河北鑫海化工、华东金陵石化、西北塔里木油田、宁夏宁鲁石化进行装置检修，此外山东成泰化工产出减少，滨阳燃化停工停出，山东金诚石化民用气减量、汇丰石化重整气停出，另有部分单位开工负荷下降。
最新海关统计数据显示，年6月我国共计进口LPG产品.55万吨，环比5月下滑明显，减少幅度为17.20％，同年6月相比，同比减少8.77％。其中液化丙烷、丁烷同环比也均呈现减少趋势。6月份业者对后市多有看空心态，采买相对谨慎，加之随着进入夏季高温天气，北半球需求进一步放缓，终端采购热情一般，进口量存在减少。另一方面5月份进口量相对较高，导致6月进口量数据环比变化的百分比绝对值更大。
6月中东货源环比上月显著增加。就我国进口LPG来源来看，中东地区是我国主要进口来源，中东地区6月进口占比环比5月增长19个百分点，达到62％。北美在经历页岩气革命后，年后丙烷产量剧增，对我国进口市场影响也开始增大。年由于贸易冲突对北美货源加征25％关税，导致北美货源退出国内市场。但今年3月起关税豁免政策执行，4月已有美国货源到港，5月起大量美国进口资源到达我国沿海港口，美国进口资源占比高达37％。6月美国货源环比上月有所回落。最新海关数据显示，6月来自美国的进口资源占比依旧达到27％，领先第二名卡塔尔进口资源占比约10个百分点。同时非中东和北美的进口占比也有扩大趋势，进口来源趋于多元化。下半年，中美关系如不出现重大变故，北美货源的补充作用有望继续维持，北美在年末预计较中东市场偏弱可能会降低进口成本上升带来的涨价动力。
三、需求：PDH新装置集中投产是主要增量
近年来，我国LPG来源结构体现为国产气相对稳定，而进口气则迅速增长，来源中进口占比从年的14.41％迅速增长至年的33.33％。一方面国内新炼厂大多配套一体化装置，炼厂自耗量不断增长；另一方面则是需求方面燃气需求相对稳定，而化工需求中的重要增量来源的PDH是主要以进口丙烷为原料。
C3深加工路线上，下半年PDH新装置投产将进一步带动对丙烷进口需求。7月两套PDH新装置投产增加C3丙烷的采买需求。其中，浙江石化一期45万吨/年PDH于7月16日投产、浙江华鸿新材料45万吨/年PDH于7月20日投产。目前来看，年全国新增PDH产能全部集中在华东地区，华东PDH产能增至万吨，占全国总产能的60％以上。在今年四季度，随着福建美得石化、汇丰新材料和东华能源三家PDH新装置投产，预计新增产能万吨。
PDH装置今年一直有不错的毛利润，目前的开工率只是略低于往年高点，处于90％左右的水平。预计后续将维持高开工率。考虑到下半年炼厂开工率可能回落引起国产气缩减，以及今年是PDH投产大年，产能预计从19年底的万吨增加至20年底万吨，同时恰好新投产产能集中于下半年释放，因此随着国产气供给的缩减和需求的持续复苏，两者合力下进口气的边际作用会逐渐增强我们认为下半年进口成本对国内LPG价格的支撑会更加凸显。
7月13日，大连商品交易所公告增设多个LPG指定交割厂库，第二批指定交割厂库库容是第一批的两倍有余，现总库容达到37.9万吨，折合手多单。7月29日，作为目前唯一的华北地区交割库，烟台万华开出了手LPG注册仓单。
四、总结：供需基本面向好支撑，期现或收敛回归
下半年全球LPG供给或持续偏紧，PDH装置集中投产是下半年需求端复苏的重要增量。进口气的边际增量或成为国内炼厂气价格推涨的重要因素。
期货交易方面，8月之前市场交易的核心逻辑依然是对于11月消费旺季预期的乐观预期，且期货价格受到现货供需面向好的支撑，主力合约持续推涨至元/吨以上的高位，期货价格高位震荡。
8月开始随着交割厂库扩容和交割月渐近，以及仓单的出现将改变盘面高升水格局，市场逻辑会逐步发生转变。交易逻辑预计会从纯粹远期旺季博弈更多转移到
转载请注明地址:http://www.abmjc.com/zcmbhl/5683.html
