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(报告出品方/作者:光大证券,赵乃迪,蔡嘉豪)

1、引言:欧洲天然气危机的背景

碳中和驱动全球能源转型加速。自年《巴黎气候协定》签署以来,碳中和逐渐成为全球共识。截至年12月31日,已有个国家通过政策宣示、法律规定或提交联合国等不同方式承诺21世纪中叶前实现碳中和目标。碳中和目标约束下,全世界范围内降低化石能源的使用量、寻找可替代能源成为大势所趋。我们自年3月起发布一系列能源结构转型系列报告对能源转型过程中的投资机会进行跟踪。

天然气是能源转型的重要过渡能源。在我国双碳目标约束下,天然气作为清洁一次化石能源,将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具,在非化石能源使用占比未大幅提升的前提下,天然气将在我国“碳中和之路”中发挥重要作用。我们于年12月28日发布《碳中和加速能源转型,我国天然气未来发展空间广阔——天然气行业深度报告》,而今年在俄乌冲突背景下,欧洲天然气供需再度面临结构性的供需紧张,因此我们再次发布报告跟踪天然气行业。

在欧洲天然气供需紧张背景下,全球能源价格或将持续上涨,我们持续看好上游板块。欧洲天然气供需紧张将通过LNG渠道传导至全球,推动全球天然气价格上涨;天然气和煤、石油互为发电和能源燃烧领域的替代品,全球天然气价格上涨会带动全球煤炭和石油价格的上涨。我们展望欧洲天然气供需格局后认为,欧洲天然气供需紧张还将持续2-3年,对油气价格将形成显著支撑,因此长期看好上游板块。地缘政治冲突影响下,欧洲天然气供给问题频发,欧洲、美国天然气价格均出现大幅波动。俄乌冲突以来,西方国家推动对俄能源制裁,俄罗斯亦通过能源供应反制欧洲国家。年6月起,俄罗斯持续缩减“北溪一号”管道供气量,供气量先后降至其产能的40%和20%,并于8月31日起完全停止供气。俄罗斯宣布,停气将持续到对俄制裁结束。

为应对能源危机,9月9日欧盟成员国能源部长在布鲁塞尔召开紧急会议,会议计划限制非天然气电力生产商收入,并讨论天然气限价措施,但关于是否对俄气限价、是否对所有进口天然气限价,与会国家未能达成共识。俄罗斯称,如果欧盟对俄气限价,将停止能源供应,包括天然气、石油、柴油以及煤炭。年,俄罗斯是欧洲最大的天然气进口来源国,俄气供给中断风险将严重影响欧洲冬季供暖和发电,荷兰TTF天然气价格一度突破欧元/兆瓦时,创历史新高;欧洲天然气供给紧张通过LNG渠道传导至美国,美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动。

在欧洲天然气危机愈演愈烈的背景下,化工行业是否存在投资机会?为了回答这个问题,我们首先得回答以下两个问题:第一,欧洲天然气供需情况如何,冬季欧洲天然气供给是否会出现短缺?第二,若欧洲天然气供需紧张,将会维持多久?我们认为,22-23年供暖季,即便欧洲天然气需求降低15%协议得到强制执行,欧洲天然气供暖季期末库存也将逼近甚至低于历史最低值,22-23年供暖季欧洲天然气供需紧张已成定局。若需求降低协议未被强制执行,则欧洲可能陷入库存耗尽危机,天然气供给出现短缺。

长期来看,储量下降造成欧洲天然气产量扩充能力有限,若俄气供给量无法恢复到21年以前的水平,欧洲将依赖LNG进口补足俄气缺口。23-24年,欧洲可用LNG大型液化项目增量全部来自美国,而根据EIA的预计,23-25年美国LNG液化站设施预计分别新增8.2、34.6、15.6Bcm,因此美国LNG液化产能增量有限,不足以弥补俄气供给缺口,若俄气不恢复供气,23-24年欧洲天然气供需或将持续紧张。我们通过对欧洲天然气供需分析得出结论,未来2-3年若俄气维持现有输气量,欧洲天然气供需或将持续紧张,在此背景下化工行业或将迎来较大的投资机遇,那么化工行业存在哪些投资机会?

我们认为,一方面欧洲天然气短缺将导致欧洲能源价格持续上涨,从而带动全球油气价格持续上涨;另一方面天然气短缺将对化工产品生产造成双重打击,一为生产过程将缺乏足够的能源,二为产品的制造将缺乏关键原料。俄乌冲突持续,欧洲天然气供应短缺问题持续,在此背景下欧洲化工品生产或将受到影响,因此我们认为应当

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