原油欧洲疫情形势恶化需求担忧再起

来源：华泰期货研究院

　　宏观大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：利率抬升持续冲击高估值资产等待更多利好落地

　　上周高估值类风险资产普遍调整，美债利率抬升、国内流动性偏紧仍对A股有所打压，而美国经济数据意外走弱、欧洲疫情反复是能化板块调整的主要原因。一方面是目前美债利率抬升对于新兴市场股指冲击仍偏强，结合目前国内流动性偏紧的宏观背景，A股更多的还是需要 　　策略（强弱排序）：商品股指债券；

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化。

　　商品策略：避险上升叠加通胀预期 　　商品方面，我们继续看好后续能化和有色板块机会，短期调整不改我们看好趋势，由于短期市场避险情绪上行，加之美国通胀或将进入快速拉升阶段，可以 　　策略（强弱排序）：能化=工业品贵金属农产品；

　　风险：地缘政治风险；全球疫情风险；央行加息；中美关系恶化。

　　宏观利率：货币政策“退出”开启——宏观利率图表

　　宏观动态点评

　　中国：经济数据延续乐观，财政退坡预期增加。即使不考虑基数效应，公布的1-2月经济数据依然表现乐观，在2月信贷表现超预期之后为市场“顺周期”交易提供依据，以经济数据的角度，下一个 　　海外：疫情政策逐渐进入到退出阶段。上周多家央行进行了3月议息会议，其中美联储在偏鸽派的对市场沟通中隐藏着政策不会继续宽松的想法，市场 　　货币和流动性

　　货币政策：上周人民银行公开市场操作完全对冲到期量，且完全对冲了亿元MLF的到期资金，继续维持稳健的操作。随着全球防疫措施的到位，我们注意到各国央行陆续收紧货币政策（边际不宽），从去年4月份的中国央行，到今年美联储、日本央行（奥运会），最迟退出的可能是当前疫情再次反复的欧洲。当然应对疫情冲击的宽松货币退出或仍将延续“减量QE”、“加息”和“缩表”的过程（尽管在全球生产率低迷中很难退出）。

　　宏观流动性：美元在3月的波动中逐渐呈现出企稳的过程，或对于全球宏观流动性带来冲击，尤其是新兴经济体。我们已经看到了巴西央行开启了新兴大国的加息路径来应对，在美联储短期内继续无视十年期国债收益率快速上行的背景下，利差将继续驱动套利资金流向美债市场而对外部形成压力，支撑美元的阶段性走强。

　　宏观 　　金融期货

　　股指期货：美债利率继续震荡上行，短期继续 　　周五A股早盘大幅低开后窄幅整理，午后跌势加重，上证指数一度下触点，收盘跌1.69％报.66点，深证成指跌2.56％，创业板指跌2.81％，万得全A跌1.82％。两市成交亿元。盘面上，A股市值排名前位的公司中，95家录跌，招商银行、比亚迪、牧原股份、万科跌超4％，宁德时代、药明康德跌超5％，顺丰控股、TCL科技跌超6％；长江电力、中信证券、宝钢股份、金山办公、航发动力逆市飘红。本周，上证指数跌1.4％、创业板指跌3％，周线均五连阴。北向资金全天净卖出40.32亿元，终结连续8日净买入，其中贵州茅台、泸州老窖、阳光电源分别遭净卖出9.7亿元、4.97亿元、4.96亿元，顺丰控股获净买入4.57亿元。国外股市方面，本周美股全线下跌，道指跌0.46％，标普指数跌0.77％，纳指跌0.79％。美国国债收益率恢复上升、金融股遭到抛售。

　　国内来看，国内宏观金融数据均超预期，中国2月社融、信贷增量均超预期，M2增速较快回升，2月份社会融资规模增量新增规模创历年2月新高，M2同比增长10.1％，增速分别比1月末和上年同期高0.7个和1.3个百分点。工业数据也较为亮眼，今年1~2月，我国规模以上工业增加值同比实际增长35.1％，高于此前市场预期的32.2％，即使是刨除了去年同期受疫情影响造成工业生产低迷的低基数因素之后，今年1~2月工业生产的表现仍算得上相当强劲。宏观金融数据仍对A股有较强支撑。

　　国外方面，国债收益率的继续上行依然对全球权益资产施压，美联储主席周四凌晨释放鸽派表态，对近期敏感的市场进行安抚，但美债十年期收益率短期下行后继续上冲，十年期美债收益率突破1.75％，刷新去年1月末以来新高；美联储3月19日表示，补充杠杆率（SLR）的减免措施将于3月31日到期，为了满足此前SLR考核框架下资本充足率要求，美国大型银行或通过进行美债抛售来降低风险资产敞口，短期施压美债；为应对通胀同时抵消近期美债收益率快速上行的不利影响，俄罗斯、巴西以及土耳其近期纷纷加息，疫情时期的宽松政策在逐渐退出。仍需密切 　　短期来看，考虑到美国1.9万亿的财政刺激计划，叠加后期美国可能出台的基建刺激法案，这些方案的出台均会大幅推动美国经济的恢复，同时叠加SLR未延期所带来的抛债压力，十债收益率短期仍会震荡向上，施压权益资产，把握市场风格的转变仍是近期的关键方向，更多把握周期、价值风格类行业。

　　中长期来看，今年我们需降低A股的收益率预期。目前社融同比增速、M2同比增速均已在顶部。历史上，社融同比增速和M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。国内股市的估值目前也并不便宜，年，A股主要股票指数涨幅全球领先，A股估值目前已经处于相对高位，主要股票指数的股权风险溢价水平已经逼近年和年的低位。考虑到金融类、周期类以及制造类行业的市盈率历史分位数处于历史相对较低位置，安全边际相对较高，可增加配置。重点 　　策略：中性

　　风险点：美债利率大幅上行

　　国债期货：央行持续等额续作，中美关系触发债市回升——国债期货定价观察32

　　市场回顾：根据上周华泰利率评级指标观察，流动持续平稳宽松；美元指数91上方震荡，人民币升值压力减小；宏观市场情绪波动较大，通胀预期持续走高。上周央行共有亿逆回购和亿MLF到期，同时央行累计开展亿元逆回购和亿MLF操作，总体实现连续零净回笼零净投放。上周到期压力较小，且年后资金面需求较少，但经历税期，流动性总体宽松充裕。银行间隔夜、7天及14天短期资金利率呈现小幅上行趋势，但1个月和6个月利率涨跌不一，变动较小，体现市场对未来一段时间资金面预期依旧平稳。同业存单各期限利率全线下行，一年期利率维持在3.05％。消息面上，上周公布中国月度宏观经济数据，受去年同期低基数、经济复苏趋势延续以及就地过年的影响，2月工业、投资与消费同比均大幅上涨，工业、房地产与贸易数据超预期走好但制造业数据高位回落，消费复苏节奏较慢经济不均衡复苏格局仍在。数据总体利空债市，但由于债市近期对利空钝化，同时公开市场连续两周等量续作难言方向，期债一周总体小幅走高。

　　本周展望：本周央行共有亿逆回购到期，资金到期压力较小。由于税期结束，资金需求一般，预计本周资金面将维持平衡宽松局面，央行将不会进行超量投放，流动性总体呈现平稳。上周五隔夜海外市场资产价格剧烈波动，美债大幅上行1.75％，原油价格暴跌9％，但是周五国内债市开盘对此反应不大，总体依然呈现震荡；但由于周五中美代表团战略对话火药味十足，市场避险情绪触发，权益市场大幅下行，国债期货全天单边上涨近0.3元。周末中美会谈仍在继续，由于周五谈判开场气氛紧张，市场普遍预期本次谈判结果将难言乐观，在事件冲击下预计下周国债期货总体仍呈现上行。套利角度来看，当前期债反弹明显，基差出现下行趋势，但从历史分位数角度来看仍在中性水平。收益率曲线仍在中性区间，上周一度走陡，但总体较为平稳。当前债市持仓成交比维持在较低水平，市场情绪一般，但是多空成交比再度上行，空方出现撤退现象。

　　方向策略：小幅上行

　　风险点：货币政策迅速收紧，通胀预期走弱。

　　能源化工

　　原油：欧洲疫情形势恶化，需求担忧再起

　　上周四油价大幅下跌，从消息面看主要是欧洲疫情再度发酵引发市场担忧。法国总理称该国进入第三波疫情的可能性越来越大，意大利将罗马等半数以上地区划为“红色区域”并实施封城，德国疾控机构表示该国正处在第三波疫情初期。专家介绍，中东欧国家病例数激增，或与相关国家放松疫情管控、新冠变异病毒的循环有关。法国卫生总局16日宣布，发现一种新的变异新冠病毒，或可逃避核酸检测。法国首都巴黎将进入为期一个月的封锁状态，全国另外15个地区也将于当地时间周五午夜起实施同样的封锁措施。除法国外，德国、意大利、匈牙利、波兰、捷克等欧洲国家也已经进入新一轮封锁。意大利自3月15日起实施全国性的封锁，以应对第三波疫情冲击。德国目前已决定将新一轮封锁时间延长至3月28日。匈牙利也于3月8日起实施新一轮疫情防控措施。波兰宣布，从3月20日起实施为期三周的封锁措施。捷克3月1日进一步收紧了封锁措施。

　　我们认为欧洲第三轮疫情的影响在于：1、让市场认识到疫情发展的复杂性，原油需求复苏仍将是一波三折；2、欧洲疫情可能让已经明显好转的美国疫情形势复杂化；3、需求复苏的节奏将会受到拖累，需求复苏的速度和幅度可能不及市场预期。但我们认为本次油价调整之后对于当前基本面修复将会起到改善作用，原因在于：1、OPEC会更加谨慎，不排除将在4月会议上继续维持产量配额上限不变，沙特也可能推迟增产；2、油价下跌后修复炼厂利润，炼厂补库意愿增强有助于中国原油买兴增加；3、前期“期货热、现货冷”的局面将会得到改善，市场价差结构更加合理。总体而言，虽然欧洲疫情形势明显恶化，并对油价产生显著利空，不过我们认为这次与去年11月份的油价下跌较为类似，在情绪释放完之后价格下跌空间有限，未来在供需收紧库存持续下降的影响下，未来油价重心仍将上移。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：油价超预期回调，燃料油单边价格短期承压

　　国际油价在上周四经历大幅回调，我们认为是多重利空因素在短期共同作用的结果。从基本面来看，需求端的隐忧开始显现，主要表现在：1、巴西与欧洲等地疫情出现反弹迹象，欧洲各国纷纷重启封锁措施。而让人担忧的是部分疫苗出现副作用，一些国家的接种进度可能达不到预期，这将拖累石油消费复苏节奏；2、近期中国大规模采购伊朗原油，导致现货市场疲软，加之中石化转售西非原油，也令原油现货承压，近期部分油种贴水开始走弱。当然，除了基本面的担忧，宏观面与资金面也对这轮油价的回调起到推动作用。在原油端超预期回调的背景下，燃料油单边价格也面临不小的下行压力。但往前看，我们认为油价并不具备持续下跌的基础，因为即使需求在短期不甚乐观，供应端依然维持偏紧的态势，原油去库的趋势并未逆转。而且经历这轮油价下跌，欧佩克在下次会议增产的动力被进一步削弱，联盟可能继续维持当前的配额。而未来只要不是疫情发展到失控的境地，石油需求边际向好的态势仍是相对确定的，二三季度仍旧面临大幅供不应求的的风险，油价具备在未来再次突破的基础，对燃料油的成本端支撑不应过度悲观。

　　就燃料油自身基本面而言，我们此前多次提及高低硫市场边际转向的趋势，目前看高硫燃料油的驱动已经逐步显现出来。随着淡旺季的转换，中东、南亚等地燃料油采购开始反弹。从最具代表性的国家来看，根据船期数据，沙特高硫燃料油采购量（四周移动平均值）已经升至13万吨/周，相比2月中旬时的水平（5万吨/周）增长超过一倍。值得一提的是，近期由于富查伊拉Uniper炼厂装置意外关停，所以当地供应偏紧，库存降至低位，所以沙特近几周主要的采购来源是欧洲。考虑到需求旺季仍未真正开启，且原油直烧发电量可能受到减产的限制，因此中东当地燃料油需求还有进一步提升的空间。未来不排除沙特从新加坡等亚太地区采购的可能，这对亚太高硫燃料油市场结构有潜在提振。低硫燃料油方面，近期市场结构的转弱主要来自于供应的边际回升，但我们认为在目前炼厂整体开工偏低（检修高峰期+疫情影响）、低硫生产利润回落的环境下，低硫燃料油供应不具备大幅增加的基础，且目前航运端表现尚可（集装箱与干散货运价处于高位），因此我们认为低硫市场的下方空间也相对有限。

　　总的来说，原油端的超预期回调给燃料油单边价格带来短期的下行压力。但我们认为原油的中期前景并没有逆转，成本端的驱动依然可能期待。从燃料油市场自身的角度来看，基本面目前没有特别明显的矛盾。其中高硫燃料油在未来两到三个月可能具备更强的上行驱动。待原油端企稳后可能考虑对FU裂解价差或单边价格进行多配。

　　策略：暂时观望，待原油端企稳后可考虑多配FU单边价格或裂解价差

　　风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；FU仓单大量注销

　　沥青：库存同比高位，等待需求跟进

　　上周沥青期价继续回落，自身主要因仓单的明显增加带来盘面压力凸现，在原油回调背景下，期价继续下行，周五则在美国债券利率继续上升以及中美贸易谈判起波澜的宏观氛围带动下，期价大幅下挫。

　　国内供给：据百川资讯统计，截至3月20日，72家主要沥青炼厂总开工率为39％，环比下降2％。随着上游的逐步复产，开工率呈现季节性回升，预计后期产量总体呈现回升势头，但生产利润抑制下，增幅或不及往年。预计下周供应环比或有所回升。

　　需求：目前仍以刚性需求为主，因气温影响，北方市场需求将在4月份才能恢复，因此，从库存变化来看，需求尚处于偏弱状态，预计下周需求仍表现一般。

　　库存：据百川资讯统计，截至3月20日，国内炼厂沥青总库存水平为38％，环比持平，社会总库存率55％，环比回升4％。数据显示，炼厂库存压力仍不大，但下游需求尚未完全恢复，带来炼厂库存继续累积。总库存相比往年同期累库幅度偏大。

　　利润：原油价格的持续攀升，带来炼厂理论生产利润持续亏损，但实际按照2个月前的船期，沥青生产仍有客观的利润，而焦化利润一般，因此，有部分2月份转产量在3月份重新转回到沥青上。

　　价差：在原油价格回调带动下，上周期价延续回落，而现货价格小有松动，基差的进一步走强，而随着周五盘面的大幅上扬，基差有所回落，但总体基差环比走强。上周新加坡沥青与高硫CST燃料油的比值为1.，较前一周下降0.，上周新加坡沥青价格稳定，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但生产沥青的经济性仍好于高硫燃料油。

　　逻辑：上周在原油价格大幅下行以及沥青自身基本面环比走弱下，期价出现明显回调。下周供需仍表现一般，而总库存大是实际压力，但随着上周末基差的走强，预计盘面的压力随着后期套保盘的离场将会有所减缓，转为现货端的压力，因此，需要 　　策略建议及分析：

　　建议：中性

　　风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

　　液化石油气：原油端经历大幅回调，液化气走势相对平稳

　　上周能化版块令人瞩目的市场变动是原油价格的大幅回调。从油价下跌的驱动来看，我们认为是多重利空因素在短期共同作用的结果，但最主要的来自于对需求端的担忧，具体表现在：1、巴西与欧洲等地疫情出现反弹迹象，欧洲各国纷纷重启封锁措施。而更人担忧的是部分疫苗出现副作用，一些国家的接种进度可能达不到预期，这将拖累石油消费复苏节奏；2、近期中国大规模采购伊朗原油，导致现货市场疲软，加之中石化转售西非原油，也令原油现货承压，近期部分油种贴水开始走弱。从液化气市场上周的表现来看，油价下跌带来的直接冲击有限。而且经历这轮油价下跌，欧佩克在下次会议增产的动力被进一步削弱，联盟可能继续维持当前的配额，或抑制沙特等地的液化气供应增长步伐。

　　从液化气自身基本面来看，目前供需矛盾不大，缺乏显著驱动。其中，需求将预计将继续跟随季节性趋势而回落，但由于检修季来临，国内炼厂供应整体也处于收缩态势。参考卓创资讯数据，目前国内主营炼厂平均开工负荷为71.68％，较2月底下跌3.13％。山东地炼一次常减压装置平均开工负荷72.54％，与3月初相比下滑1.57％。在开工率下滑的背景下，上周我国液化石油气平均产量来到吨/日，相较2月份平均水平下滑2.5％。下周来看，金陵石化部分装置按计划也将进入检修，预计国内主营炼厂开工率还有进一步下滑的空间。

　　总的来说，目前液化气市场自身矛盾并不显著，现货端价格预计将跟随正常的季节性趋势回落。就期货盘面而言，随着老仓单的注销，预计交割博弈将在4月份开始重新影响盘面。一旦新仓单注册数量偏低，那么期货近月合约价格与月差都将受到额外支撑。

　　策略：中性，逢低多PG或合约

　　风险：国内外疫情超预期恶化；原油价格大幅下跌；液化气深加工装置投产不及预期；大量新仓单注册

　　PTA：加工费超跌反弹，然而原油带动PTA成本型下挫

　　平衡表展望：3-4月TA检修计划集中，首度进入小幅去库预期，TA加工费预期见底回升；然而PX3-4月小幅累库，PX加工费区间盘整。

　　策略建议：（1）单边：观望。（2）跨期：观望。

　　风险：3-4月PTA工厂检修计划兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。

　　甲醇：港口库存再度回落，然而内地高价抵触

　　平衡表展望：总平衡表3月在春检背景下预期去库幅度尚可，预期内地去库为主，港口走平至小幅去库。

　　策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：3-4月甲醇/PP库存比值预估延续上升，PP-3MA价差逢回调做扩大。（3）跨期：观望。

　　风险：煤头春检兑现情况

　　橡胶：盘面下挫，非标价差缩窄

　　上周胶价震荡后破位下行，周四夜盘在美国债券收益率继续上行以及周五中美贸易谈判掀起的波澜中，整体市场氛围偏弱，而橡胶自身因期现价差较大，以及国内临近开割，盘面套利压力较大，带来的价格调整。

　　国内交易所总库存截止3月19日为172吨（-），期货仓单量吨（-），国内临近开割，海外处于割胶淡季，总体仓单增量有限，且今年仓单同比在近五年低位。截至3月14日，青岛保税区库存继续小幅回落，下游拿货继续增加。基于海外产量较少，而国内轮胎厂开工率较高，预计去库仍可以维持。

　　上周现货价格回落为主，据卓创了解，前期产区物候条件良好使得市场对于开割提前预期升温，但近期听闻版纳局部地区遭遇严重白粉病，或导致开割时间延后；青岛保税区美金胶价格窄调。美金近港及现货成交良好，远月船货因价格偏高成交一般。一是近期产区停割期，原料价格持续上涨；二是成本支撑，船货价格偏高于现货。此外，听闻国外轮胎企业加价从新加坡购买标胶，致使价格坚挺。美金混合交投更为活跃。外盘市场价格震荡偏强，目前由于处于产区停割期，新胶供应基本暂停，缺乏原料支撑下美金船货价格整体维持高位局面，但国内终端买盘受高价影响，整体采购节奏缓慢，多以国内人民币混合采购为主，因此美金船货市场整体成交气氛表现一般。截至上周末，橡胶升水合成胶-50元/吨（-），天然橡胶价格回来，带来价差格局扭转。

　　下游轮胎开工率方面，截止3月18日，全钢胎企业开工率77.69％（+0.84％），半钢胎企业开工率73.01％（+0.41％）。国内及海外需求的恢复，带来开工率持续回升，预计当前开工率可以继续维持到4月份。

　　观点：上周在市场氛围转弱下，橡胶期价破位下行，当下盘面交易的逻辑或是在国内临近开割之际，供应环比增加，而需求基本维持不变，在期现价差仍处于高位下，盘面的套保压力使得期价向下修复，在没有明显大的利好拉动下，预计在该逻辑下继续修复基差到合理位置，价格或才能止跌。因此，短期盘面或维持弱势，等待新的驱动。中线来看，全球供应偏少的时节将延续到4-5月份，期间总体供应增加有限，而国内需求稳步复苏，海外基于疫苗的上市也将缓慢复苏，总体需求增加势头不改，国内去库有望继续，对价格仍有支撑。

　　策略：短期谨慎偏空

　　风险点：供应增加带来库存大幅回升，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

　　聚乙烯：市场价格震荡走软，石化库存小幅回落

　　期现价格情况：3月19日，LLD和PP拉丝基准价分别为和元/吨，主力合约对应基差分别为75和。

　　从外盘价差来看，3月19日LLD和PP的远东CFR完税价格分别为元和元，进口利润分别为-元和-元。

　　第三从下游利润来看，PE方面，华北地膜和棚膜价格分别为元/吨和元/吨，较上周不变；PP方面，华东BOPP为10元/吨,较上周下跌元/吨。

　　第四是相关品价差来看，华东LD与LLD价差为元/吨，HD-LLD价差50元/吨；共聚PP与PP拉丝的价差为元/吨，PP共聚-PP拉丝价差扩大50元/吨；另外周末LLD和拉丝PP的生产比例分别为45.23％和29.90％。

　　最后从替代品价差来看，周末丙烯报价收于元/吨。

　　周度供需和库存情况：供给方面，3月19日PE和PP装置开工率分别为93.41％和95.10％。本周国内PE石化检修装置涉及年产能万吨，检修损失量在1.59万吨，比上周增加0.58万吨，上周检修损失量为1.01万吨。本周检修损失量小幅增加，但仍处于较低水平，对国产供应影响不大。宝来利安德巴赛尔HDPE装置3月17日检修，计划检修一周；茂名石化2#LDPE装置3月18日检修，计划检修63天；抚顺石化新HDPE装置3月18日检修，开车时间待定。

　　需求端来看，PE下游开工方面，农膜51％（+3％）,包装膜63％（+1％）；PP下游开工方面，塑编60％（+0％）,BOPP60％（-1％），注塑59％（+0％）。原料采购方面，节前工厂适量采购备货原料库存一般维持在3-9天的使用量。

　　有色金属

　　贵金属：美联储鸽派观点持续贵金属展望更为乐观

　　宏观面：上周，虽然美债收益率依然呈现出走高的态势，不过由于在美联储议息会议上FOMC也投票决定将短期借款利率维持在接近于零的水平，同时继续实施资产购买计划，即美联储每月至少购买1,亿美元债券，而随后美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话中称，尽管经济前景有所改善，而且今年以来通货膨胀率有所上升，但预计在年之前不会加息。故此此次议息会议被市场解读为相对鸽派，并且由于拜登政府的1.9万亿纾困计划也开始逐步落地，因此可以看到，上周breakeveninflationrate再度走高5BP至2.31％的年内新高。故此在美联储维持低利率超宽松货币政策不变，叠加财政刺激政策的配合，预计通胀水平在此后将会持续走高，而这对于贵金属而言，则无疑是十分有利的条件。

　　基本面：上周（3月19日当周），黄金T+d合计成交量为,千克，较此前一周下降12.93％。白银T+d累计成交则为36,,千克，较此前一周下降17.53％。上周上期所黄金仓单为3,千克，较此春节前一周下降9千克。白银仓单则是出现了36,千克的下降至2,,千克。而在Comex库存方面，上周Comex黄金库存下降,.54盎司至37,,.52盎司，而Comex白银库存则是出现了6,,.62盎司的下降至,,.53盎司。在贵金属ETF方面，上周（03月19日当周）黄金ETF出现了0.29吨的下降至1,.78吨，而白银ETF持仓则是下降.18吨至18,.71吨。

　　上周沪深指数较前一周下降2.71％，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降3.03％，光伏板块指数下降8.29％。

　　操作建议

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：逢高做空

　　套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策态度导向改变

　　铜：短期累库情况不改消费乐观展望

　　现货情况：据SMM讯，上周SMM1#电解铜平均价运行于66,元/吨至67,元/吨，平水铜平均升贴水报价于上周则是运行于-元/吨至40元/吨之间。现货市场方面，上周后半周由于价格回落，下游询价开始增多，但买方依然以压价的方式与持货商对峙，实际成交并不十分活跃，不过此后价格再度被拉涨后，持货商也无让渡升贴水以求出货的情况，故此总体仍然以按需采购为主，主动补库的情况尚不多见。

　　观点短期：上周美联储议息会议结果被市场解读为仍然维持鸽派态度，叠加目前拜登政府1.9万亿纾困计划又在逐渐开始实施。因此从宏观层面而言，目前状况对于金融属性相对较强的铜品种而言，仍然相对较为有利。而从基本面上来看，虽然上周铜品种无论是国内还是海外均出现了相对大幅的交仓情况，但当前国内进口矿TC价格依然几乎处于历史低位，并且叠加2季度仍然是国内传统的消费旺季，因此在目前情况下，铜品种的操作上仍建议以逢低买入为主。

　　中长期观点：中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组敲定年一季度铜精矿加工费地板价，定于53美元/吨以及5.3美元/磅，较年4季度下降5美元以及0.5美分，显示市场对于未来铜精矿供应预期仍显悲观，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，随着淡季迟迟不见累库踪影，接下来的旺季去库大概率会对铜价形成强有力的支撑，我们维持铜价长线看涨的判断。

　　策略：

　　1.单边：中性2.跨市：暂缓3.跨期：跨期正套；4.期权：卖出虚值看跌

　　 　　镍与不锈钢：镍与不锈钢库存维持下降态势

　　镍品种：本周镍价维持低位窄幅震荡，短期下游采购积极性不佳，现货市场延续冷清局面，俄镍与镍豆需求表现分化。本周陆续有俄镍进口货源清关进入国内市场，加之俄镍需求低迷，俄镍升水持续回落。目前镍豆自溶生产硫酸镍经济性依然较高，镍豆需求较好、升水维持高位。本周中国精炼镍库存继续下滑，国内市场加上保税区精炼镍库存降幅再次超0吨，LME精炼镍库存小幅下滑，全球精炼镍显性库存降幅为吨。

　　镍观点：青山关于高冰镍的消息导致未来硫酸镍供应瓶颈打开，精炼镍中长线看涨逻辑被证伪，镍价将来重回原生镍定价体系，未来镍价重心可能下移。不过该事件仅是中线预期，仍然存在不确定性，且在四季度高冰镍实际产出之前，精炼镍实际需求依然维持强势，因此在短期镍价持续下跌动力不足。从高冰镍环节考虑精炼镍对镍铁合理溢价至少应在1.5万元/吨以上，目前价格提前反应未来的预期，如果预期兑现过程出现变数，则镍价可能会有预期差导致的修复性反弹。中长线来看，镍价回归原生镍定价体系之后，中线供需已经扭转，后市难言乐观，菲律宾雨季结束后国内镍铁价格重心可能下移，镍价或维持对镍铁的合理溢价而随之下行，未来镍价可能会围绕青山镍铁产高冰镍工艺的实际进展进行大幅波动。

　　镍策略：单边：中性，暂时观望。

　　镍 　　不锈钢品种：Mysteel数据，本周系不锈钢库存（新口径）继续下滑3.31万吨至44.91万吨，降幅为6.86％，冷轧降幅依然大于热轧，下游实际需求仍表现不错，但因市场信心不足，短期下游采购意愿较弱。本周不锈钢现货市场仍表现清淡，镍价暂无企稳迹象，不锈钢现货市场信心不足，下游观望情绪浓厚。本周国内镍矿价格降幅偏大，国内镍铁厂仍处于亏损状态，后期随着菲律宾雨季结束，镍矿价格可能回归理性而逐步回落。近期印尼镍铁价格明显低于国内镍铁价格，国内镍铁厂成本居高不下、下游不锈钢厂难以接受，国内镍铁成交陷入僵持。

　　不锈钢观点：近期不锈钢仓单持续下降，基差处于上市后的高位，当前价格下不锈钢厂多处于亏损状态，且不锈钢价格相对其他工业品而言仍处于历史偏低水平，当前价格并不存在高估，短期不锈钢期货价格继续下行动力或不足。近期镍矿价格高位回落，但菲律宾镍矿供应恢复之前继续下行空间有限，国内镍铁厂和不锈钢厂皆处于亏损状态。短期内不锈钢期货价格仍受到镍市场情绪拖累，现货市场信心不足，但下游复工后库存持续下滑，实际需求表现尚可。后期可能需等待库存得到有效消化，或者镍市出现企稳迹象，不锈钢市场信心才能恢复，我们对三四月份消费展望稍偏乐观。中长线来看，印尼镍铁和不锈钢供应压力较大，国内亦陆续有新增产能投产，中线不锈钢价格暂时看不到乐观因素，价格可能弱势震荡。

　　不锈钢策略：短期谨慎偏多。

　　不锈钢 　　锌与铝：旺季即将来临，锌铝去库拐点临近

　　锌：锌市场变动：截至3月19日，伦锌较上周收跌1.28％至美元/吨，截至3月19日，沪锌主力较上周收跌1.87％至元/吨。截至3月19日，LME锌（0-3）由-19.50美元/吨降至-12.50美元/吨。

　　锌矿市场：本周国内各地锌精矿加工费与上周基本持平。据Mysteel调研了解，继年12月内蒙古发布“十四五”能耗双控目标任务后，近日再次重申年目标任务：确定年全区能耗双控目标为单位GDP能耗下降3％，能耗增量控制在万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在1.9％左右，单位工业增加值能耗（等价值）下降4％以上。虽有部分铅锌矿山关停但对整体产量影响有限。根据Mysteel，截至3月12日，锌矿港口库存17.1万吨，较上周增加0.21万吨。

　　锌锭库存变动：根据SMM，截至3月19日，国内锌锭库存25.95万吨，较上周一减少0.59万吨，LME库存26.51万吨，较上周减少0.20万吨，保税区库存5.07万吨，较上周减少0.1万吨。

　　下游消费：据本周Mysteel调研数据显示，在家镀锌生产企业中，51条产线停产检修，整体开工率为80.83％；产能利用率为72.45％，较上周上升0.67％；周产量为87.15万吨，较上周增加0.81万吨；钢厂库存量为66.48万吨，较上周下降1.15万吨。据本周Mysteel调研数据显示，在47家彩涂生产企业中，9条产线停产检修，整体开工率为91.89％；产能利用率为78.67％，较上周下降0.29％；周产量为21.76吨，较上周下降0.08万吨；钢厂库存量为20.38万吨，较上周下降0.03万吨。国内主要市场涂镀板卷仓库库存：镀锌.79万吨周环比增1.59万吨；彩涂27.44万吨周环比增0.29万吨。涂镀总库存.23万吨周环比增1.88万吨。

　　行业消息：（1）国家统计局发布数据显示，年1-2月全国十种有色金属累计产量.6万吨，同比增加10.6％；其中中国锌锭产量累计完成.5万吨，同比累计增长2.8％。（2）省地质矿产勘查开发局四〇七队受湖南志弘矿业开发有限责任公司委托，开展“湖南省花垣县大脑坡矿区铅锌矿勘探”项目，经省厅评审备案（＋＋）锌矿石量达大型锌矿床规模4倍。

　　中线供需逻辑（3个月）：供应端锌精矿供应紧张可能在短期内无法得到有效缓解，TC维持处于低位导致冶炼厂开工率持续受到影响，需求端随着消费旺季来临，市场对下游消费仍有所期待，锌锭去库拐点已经临近，对锌价构成支撑。

　　综合观点：短期美国10年期国债收益率持续上行对锌价施压。供需面看，疫情影响仍未完全消退，全球运输依然受限，进口矿到港时间或有延长。炼厂开工情况不佳，四川、云南、广西、甘肃、湖南均有厂家检修或者停产，需求方面下游镀锌企业开工率维持高位且马上将进入传统消费旺季，去库拐点已经临近。整体看，全球货币维持宽松，消费预期良好，供需边际向好对锌价支撑明显，预计锌价超调后仍将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：内外反套。

　　风险点：流动性拐点提前到来，锌精矿加工费止跌，旺季消费不及预期。

　　铝：铝市场变动：截至3月19日，伦铝收涨4.88％至美元/吨，沪铝主力较上周收跌0.61％至元/吨。截至3月4日，LME铝现货（0-3）由-24.50美元/吨升至-35.05美元/吨。

　　成本方面：本周中国国产氧化铝市场价格维稳，市场询价积极性有所好转，但下游及贸易商接货意愿不强，谨慎观望较多，现货成交平淡。电解铝价格以震荡为主，中线看由于氧化铝供给仍有增加预期，同时电解铝供应始终将长期受到“碳中和”概念限制，预计成本端价格仍有小幅下跌空间。

　　库存变动：根据我的有色，截至3月19日，铝锭社会库存较上周增加1.2万吨至.9万吨。截至3月19日，交易所库存，上期所铝库存较上周增加1.16万吨至37.56万吨，LME铝库存较上周减少4.43万吨至.73万吨。

　　行业消息：（1）云海金属近日表示，山东云信铝业年第二季度投产，主要建设铝中间合金项目。宜安云海因目前不断有新的开发项目，还处于亏损状态。万支方向盘项目年第四季度投产，包头的30万吨硅铁项目还处于项目审批手续办理过程中。（2）年日本铝材发货量显著下降，日本经济在经历前两个季度连续下滑，特别是第二季度创纪录下滑后，从第三季度开始呈现缓慢复苏势头。

　　中线供需逻辑（3个月）：由于当前按照铝冶炼厂平均现金成本计算全国铝厂已全面盈利，冶炼厂加速新投复产，然国家逆周期调控力度保持坚挺，需求端旺季仍有所期待，预计铝锭累库幅度仍相对有限，对铝价构成支撑。

　　综合观点：锦联、霍煤等电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平，两会过后，碳排放作为“十四五”主要 　　策略：单边：谨慎看涨。套利：维持跨期或期现正套。

　　风险点：流动性拐点提前到来；累库幅度超预期；旺季消费不及预期。

　　黑色建材

　　钢材：唐山限产不断发酵价涨利扩持续向好

　　本周期货盘面整体走势较为震荡，截止上周五收盘螺纹钢合约收于点，较上周小幅上涨96点；热卷表现强势，上周合约收于点，较上周上涨点。随着旺季回归，消费开始有所回升，表观需求也由弱转强，后期市场的上涨必须要良好的消费做为基础，故仍需等待消费的进一步确认。

　　供给方面：Mysteel调研五大钢材周度产量万吨，周环比减少13万吨，其中螺纹产量万吨，周环比减少2万吨，热卷产量万吨，较上周减少5万吨。Mysteel调研家钢厂高炉开工率79.69％，环比上周下降0.65％，同比去年持平；高炉炼铁产能利用率87.16％，环比下降3.23％，同比增加5.36％；钢厂盈利率90.04％，环比下降0.43％，同比增加3.46％；日均铁水产量.00万吨，环比下降8.60万吨，同比增加14.26万吨。Mysteel调研家钢厂高炉开工率62.02％，环比上周下降0.69％，产能利用率73.19％，环比上周降0.89％，剔除淘汰产能的利用率为79.67％，较去年同期降0.65％。唐山限产影响进一步扩大，目前统计口径产能显示，唐山目前产能14吨，3月20日限产影响万吨产能，限产比例近27％，预计日均影响10.48万吨铁水产量。

　　消费方面，上周五大钢材周消费万吨，周环比增加55万吨，其中全国螺纹周消费量万吨，周环比增加39万吨，热卷表观消费万吨，周环比增加7万吨。近两周，在制造业率先复工复产的带动下，钢材整体消费稳步回升。受整个投资节奏的拖累，钢材整体消费未表现出超出季节性，结构上依然呈现建筑材消费弱、板卷消费强的格局。

　　库存方面：上周Mysteel调研全国五大成材库存加总6万吨，周环比降库91万吨，其中螺纹库存万吨，周环比增加36万吨，热卷库存万吨，较上周减少24万吨。从库存来看，虽库存见顶后有所下落，整体库存下降主要由于限产产量下降所致，真正消费强度仍需时日验证，后续需重点跟踪。

　　整体来看，各个统计口径目前都指向库存开始得到去化，需求逐渐见好。供给方面，各个小道消息满天飞，碳中和背景下是否会大幅影响产能仍是大家 　　策略：

　　单边：中性偏多

　　跨品种：多成材空原料

　　跨期：无

　　期现：无

　　期权：逢低买入看涨期权

　　 　　铁矿石：粗钢压产预期，铁矿易跌难涨

　　上周铁矿石期货呈冲高回落走势，临近周末唐山钢企全年限产减排文件发布，使得铁矿石期货盘面大幅下跌，截止上周五铁矿合约收于元/吨，周环比下降1.61％。62％普氏指数上周五报.2美元，周环比下降5.5美元，上周五日照港PB粉成交价元/吨，周环比下降20元/吨。上周铁矿成交明显下滑，主港日均成交82万吨，周环比下降48万吨。

　　从供应端看，据Mysteel统计全球发运总量.5万吨，环比增加.5万吨。其中澳大利亚巴西铁矿发运总量.5万吨，环比增加.9万吨；澳大利亚发货总量.1万吨，环比增加.5万吨；其中澳大利亚发往中国量.0万吨，环比增加.9万吨；巴西发货总量.4万吨，环比减少.6万吨。上周日均疏港量.31万吨，环比增加3.74万吨。国内矿山铁矿日均产量42.2万吨，环比减少0.57万吨，产能利用率66.9％，环比减少0.89％。供应端总量上环比有所增加。

　　从需求看，据Mysteel调研家钢厂高炉开工率79.69％，环比上周降0.65％，同比去年持平；高炉炼铁产能利用率87.16％，环比下降3.23％，同比增5.36％；钢厂盈利率90.04％，环比下降0.43％，同比增加3.46％；日均铁水产量万吨，环比降8.60万吨，同比增14.26万吨；家钢厂高炉开工率62.02％，环比下降0.69％，产能利用率73.19％，降0.89％，剔除淘汰产能的利用率为79.67％，较去年同期降0.65％，钢厂盈利率80.37％，增1.23％。受唐山及全国范围内环保限产检修升级的影响，需求端下降明显。

　　从库存来看，据Mysteel调研全国45港进口铁矿库存11.1，环比增.7；分量方面，澳矿.3增.5，巴西矿.9降18.1，贸易矿.7增58.7，球团.86降1.3，精粉.32降23.46，块矿.14增83.6，粗粉.8增76.86；在港船舶降8条。库存端仍处近五年历史低位，但呈现底部小幅累库状态。

　　整体来看，春季环保限产不断升级趋严，高炉开工率及日均铁水产量下降明显，直接造成铁矿石的国内需求下降，现阶段限产的利空冲击预期偏强。随着国内各项压产政策干扰，预计将大幅降低铁矿的消费强度，甚至不排除阶段性的环比下降。鉴于全球冶炼产能的传导需要过程，短期内，铁矿供需趋弱的矛盾，已经逐渐凸显，过高的铁矿价格，有向下修正的迹象，因此操作上推荐逢高做空。影响铁矿价格走势的关键，在于成材的现实消费以及消费预期，所以，空单需要结合市场的预期，进行调整，规避或回避贴水过大后的贴水修复带来的强力反弹，或者配置为多材空矿的套利组合。

　　策略：

　　单边：短期中性偏空

　　跨品种：多成材空铁矿

　　跨期：无

　　期现：无

　　期权：无

　　 　　焦炭焦煤：蒙古疫情博弈唐山限产双焦走势两极分化

　　上周，各行业数据出炉。整体上看，1-2月份经济表现较为分化，在经历了四季度投资、工业、出口齐增长的局面之后，压低投资也成为重要的调节经济运行节奏的手段，预防短期的过热。但在居民消费和出口双重拉动下，地产销售及工业部门表现仍异常强劲。期货也走出了成材强原料弱的结构性行情。

　　焦炭方面，唐山地区环保政策持续升温，高炉停限产现象较为普遍，影响钢厂正常生产，厂内接货较为消极，按需或减量采购为主，焦炭需求受到明显压制，在目前环保限产趋严叠加焦炭库存直冲高位的情况下，焦炭降价节奏明显加快，上周已完成第五、六轮的降价，降价后港口现货准一价格0元/吨。上周五唐山市大气污染防治工作领导小组办公室印发关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知。唐山限产文件草案中提示，3月20日0日起，D类企业限50％，BC类限30％，A类不限到6月底。7月开始除A类所有限30％。受此消息影响焦炭05主力合约重挫后收于点。

　　从供给端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为89.31％，环比上周减1.45％；日均产量73.85，减0.82；家钢厂样本：焦炭日产49.31，增0.08；剔除淘汰产能利用率91.75％，增0.15％；家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为90.32％，环比上周减1.10％；日均产量64.48，减0.54；家独立焦企样本：产能利用79.11％，周环比减0.47％；日均产量37.77，减0.22；焦化厂产量周度环比虽有回调，但是在高利润的驱使下且仍有一定增长空间。

　　从消费端看，上周Mysteel调研家钢厂高炉开工率79.69％，环比上周下降0.65％，同比去年持平；高炉炼铁产能利用率87.16％，环比下降3.23％，同比增加5.36％；日均铁水产量.00万吨，环比下降8.60万吨，同比增加14.26万吨。家钢厂高炉开工率62.02％，环比上周下降0.69％，产能利用率73.19％，环比上周降0.89％，剔除淘汰产能的利用率为79.67％，较去年同期降0.65％。唐山限产升级，预计本周生铁产量将有明显下降。

　　从库存端看，上周Mysteel调研独立焦企全样本：焦炭库存.66，增32.24；家独立焦化厂焦炭库存.21，增24.24；家独立焦企样本：焦炭库存76.08，增5.31；焦炭库存.09，增0.92，平均可用天数15.13天，增0.65天；家钢厂样本：焦炭库存.83，减1.08，平均可用天数15.59天，增0.20天；港口焦炭总库存增5。：天津港13减1，连云港5平，日照港78增4，青岛港增2。库存上升较快，对价格形成一定的压制。

　　焦煤方面，上周因山西太原古交及晋中部分煤矿产量受限，且外蒙煤通关受阻，市场情绪有所变化，下游对于部分优质主焦煤开始适当增库。另外内蒙古乌海地区洗煤厂也有停限产情况，部分供应商价格有上调意愿，主流市场仍多延续平稳弱势运行为主。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸疫情防控力度趋严，由每日计划通关车再度降至单日通关50车以内。焦煤05主力合约收点，较上周上涨93点。

　　从供给端看，上周Mysteel统计全国家洗煤厂样本：开工率74.85％较上期值增5.41％；日均产量59.61万吨增3.54万吨；原煤库存.60万吨增4.17万吨；精煤库存.69万吨增0.40万吨。进口煤方面，受蒙古疫情影响，甘其毛都口岸疫情防控力度趋严，由每日计划通关车再度降至单日通关50车以内。

　　从库存端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：炼焦煤总库存.09，减47.28，平均可用天数17.58天，减0.29天。全国家钢厂样本炼焦煤库存.87，增0.70，平均可用天数17.27天，减0..02天；家钢厂样本：炼焦煤库存.24，增5.70，平均可用天数17.33天，增0.11天；家独立焦企样本：炼焦煤总库存5.91，减42.38，平均可用天数17.21天，减0.35天。家独立焦企样本：炼焦煤总库存.21，减23.69，平均可用天数16.13天，减0.37天。

　　上周Mysteel统计沿海港口进口焦煤库存：京唐港持平，青岛港65增20，日照港46持平，连云港47.3减0.4，湛江港0减3，总库存.3增16.6。

　　从消费端看，上周Mysteel统计独立焦企全样本：剔除淘汰产能的利用率为89.31％，环比上周减1.45％；日均产量73.85，减0.82；家钢厂样本：焦炭日产49.31，增0.08；剔除淘汰产能利用率91.75％，增0.15％；家独立焦企样本：剔除淘汰产能的利用率为90.32％，环比上周减1.10％；日均产量64.48，减0.54；家独立焦企样本：产能利用79.11％，周环比减0.47％；日均产量37.77，减0.22；焦化厂产量周度环比虽有回调，但是在高利润的驱使下且仍有一定增长空间。

　　进口煤方面，蒙5#原煤主流价格下调至-0元/吨，较节前高点已累计下调-元/吨左右。上周中盘运费（蒙古坑口至查干哈达）80-90元/吨，周环比持平。短盘运费-元/吨，报价混乱，低运费请车困难，实际执行价格仍在元/吨。乌不浪口至唐山迁安汽运费不含税-元/吨，部分路段周环比上涨30元/吨，口岸洗煤厂关停导致口岸原煤直发唐山增多。

　　整体来看，随着限产范围蔓延，叠加焦化新增产能投产，钢厂有意控制到货，焦化厂库容又受限，焦化厂唯有降价促销。昨日，山西环保入驻焦化企业，并有限、减产现象，但是其幅度并未确定。近日蒙古疫情日益严重，为防止疫情进一步恶化，甘其毛都口岸向下大幅调整了通关车辆。短期虽有反弹，但是粗钢压产叠加国内废钢增量（排除废钢进口）会直接导致生铁产量下降，所以对原料则是较大的利空，预计会走出材强、原料弱的双向行情。

　　策略：

　　焦炭方面：逢高做空

　　焦煤方面：中性观望

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　 　　动力煤：环保安检再袭期货涨停后高位震荡运行

　　市场要闻及重要数据：期货与现货指数：上周动力煤主力合约再度上涨，下影线较长，说明市场博弈激烈，周三受安检与环保影响直接涨停，收于.8，涨幅为4.03％；从汾渭能源了解到，截止到3月19日，CCI5指数报元，周环比增加3元，CCI0指数报元，周环比增3元，CCI进口指数报73.0美元，周环比不变，CCI进口指数报53美元，周环比下降0.2美元。

　　港口：截止到3月12号，北方四港铁路日均调入量为（相比之前一统计周增加2），煤炭库存合计万吨（相比3月12日减少59万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存万吨（相比3月12日减少32万吨），曹妃甸港煤炭库存万吨（相比3月12日减少13万吨），京唐港煤炭库存万吨（相比3月12日减少32万吨），黄骅港煤炭库存万吨（相比3月12日增加17万吨）。

　　电厂：截止到3月18日，沿海八省重点电厂电煤库存万吨，库存在逐步的减少当中。当日耗煤万吨，耗煤量虽有所减少，但近期一直处于高位水平。当日供煤量万吨。可用天数为13天，近期一直在低位徘徊。随着3月份各行各业复工复产，尤其是我们的工业用电增加迅猛，使电厂日耗上升，库存下降，但随着温度逐步提升以及耗能控制下逐步回落。

　　海运费：上周波罗的海干散货指数（BDI）呈现逐步上升态势，整体涨幅不小，3月19日报于，相比3月12日上涨个点。截至3月19日中国沿海煤炭运价指数（OCFI综合指数）报于.85，虽有所下降，但相比之前一周整体上涨不少。

　　观点：进入3月份以后行业的全面复工给我们动力煤现货带来了全面止跌反弹的强劲势头，市场煤成交开始活跃，下游拉煤车不断增加，电厂日耗逐步攀升，煤矿库存不断降低。尤其是在两会期间，煤矿严格的安检也影响了煤矿的正常生产，部分煤管票开始再度紧张起来。两会结束以后，安检与环保不断加强，使煤矿井下作业受到不同程度影响，因此在供暖结束后，煤矿对传统淡季到来并未出现多大的担心，认为价格深跌不了。内蒙控制能耗以及煤管票紧张，产销有所下降。陕西孙家岔煤矿事故之后，周围停产进行检查。山西在环保组进入之后，影响全部煤炭行业，井下作业受到影响；港口方面，由于期货的上涨，以及成本的支撑，港口价格持续坚挺，贸易商捂货惜售。不过下游对高价抵触心理严重，电厂终端采购需求较少，因此市场成交整体较少；进口煤方面，近期俄罗斯高卡煤或者印尼煤都倒挂于国内煤，当前运费处于相对高位，而且印尼国内需求较好，因此内销意愿较大。国内部分电厂招标4月份进口煤，但压价较低，因此市场成交冷清；需求方面，当前北方供暖季结束，对用煤需求有所降低，而且近期的耗能控制也使用电需求减少，同时其他非电煤行业也受到一定影响。进入传统淡季后，外加气温升高，整体对用煤需求处于减少的阶段。近几年来国家加大对清洁能源投入，北方地区去年开始大力投入风力发电，部分已经开始投入使用，在风季到来时候对电煤又有一定的替代。供给方面，近期安检的严格以及环保的严查，外加煤管票的紧张，都使供给有一定的收缩，因此煤矿对后期淡季并不是很悲观。综合来看，近期动力煤价格会在高位震荡，因此我们依然建议日内操作为主。

　　策略：

　　单边：暂时观望，以日内操作为主。

　　期权：无

　　风险：国家政策变动，进口煤到港超预期，电厂采购力度放缓，煤矿安全检查放松，资金情绪波动，港口的不断累库。

　　玻璃纯碱：纯碱走势向好玻璃库存数据好于预期

　　纯碱方面，上周市场整体走势较好，企业心态乐观，控单控量，据悉南昌行业交流后，企业继续提涨。近期纯碱供应小幅提升，但库存仍在快速去化。据隆众资讯统计，上周开工率环比上调1.15至82.50％，产量增加1.05至58.50万吨，库存环比减少7.97至95.11万吨。需求端，轻质纯碱新单下游需求一般，重质纯碱刚需支撑，低库存企业询价采购。综合来看，短期供给端大幅提升的可能性较小，同时库存去化，企业销售压力不大。中长期平衡表看，伴随着下半年光伏项目大量投产，纯碱有望从供给过剩转向紧平衡，建议投资者逢低做多，尤其是远月合约。但同时也要注意到，目前市场上隐形库存较大，同时价格向下游传导仍需时间，不建议追涨。

　　玻璃方面，受贸易商出货和下游补库放缓影响，上周现货上涨节奏明显放缓，部分区域产销较弱。据隆众资讯统计，全国浮法玻璃均价3元/吨，环比上涨0.59％，同比上涨41.76％，行业产能利用率为87.80％。库存上，上周微降，好于预期。全国样本企业总库存.66万重箱，环比下降0.71％，同比下降67.25％，库存天数15.8天，其中华北沙河地区累库较多，西北、东北地区去库较好。需求端，终端市场新增订单少量出现，深加工企业平均承接天数接近23天左右。综合来看，近期企业产销转弱，期货盘面也经历了一段调整，但考虑到玻璃供给受限、消费韧性十足，全年供需紧平衡，原料成本也在不断抬升，周末又见企业提涨，建议逢低做多，尤其远月合约。同时由于目前盘面期现价差较近，不建议追涨。

　　策略：

　　纯碱方面，中性偏多， 　　玻璃方面，中性偏多， 　　风险：国外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　农产品

　　白糖：内外糖价震荡下行短期郑糖难有起色

　　外盘国际原糖上周下滑较大，美国原油和燃料库存持续上升，欧洲疫苗接种进程出现波折，降低了燃料消费复苏的预期，原油价格走弱，使得与油价波动相对密切的原糖价格走势偏低迷。另外由于印度市场在国际糖价阶段性高糖区间，以及政府出口补贴的加持下，出口销售积极，据悉已签订万吨的出口合同，使得国际市场前期相对偏紧缺的供应状况有所放缓，整体看阶段性国际市场供应仍偏紧，下行空间预计较为有限。

　　国内郑糖现货延续回调，主要因国内市场供应高峰格局并未改变，而传统消费淡季情况仍存，以及1-2月食糖进口量高达万吨对市场的压制，使得白糖价格进一步下跌。全国白糖出厂均价元/吨，较上周五元/吨跌24元/吨，跌幅为0.45％。广西新糖报价在5-元/吨之间，较上周五下跌30元/吨。年1月份食糖进口量为62万吨，年2月份食糖进口量为43万吨，1-2月合计进口量为万吨，远高于去年同期32.27万吨，增幅为.37％，亦为近11年中1-2月合计最高进口量。从巴西对中国方面的发运情况来看，年11月份对中国发运51.96万吨，12月发运36.53万吨，合计为88.49万吨（占比中国年1-2月进口总量84.27％），因巴西糖船从港口出发至中国港口大约需要45天左右，因此集中在年1-2月到港，以至于进口放量明显。但从最新的巴西对中国发运数据来看，年1月份仅为6万吨，年2月份仅为15.23万吨，预计3-4月份中国食糖进口量将会明显下降。

　　食糖属于季产年销商品，每年的10月到次年的4月为压榨周期，随着时间的推移和持续不断的消费，白糖的库存量也越来越少，而价格也随之变化，具有季节性的特征。而消费也有明显的淡旺季之分，传统意义上来说，3月至6月是白糖的销售淡季，当前时间节点正在与消费淡季的预期靠拢。

　　整体来看，商品市场宏观通胀预期较强，白糖作为农产品中仍处低位品种，后期仍有望获得资金 　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　郑棉：宏观加大棉价波动短期棉价维持震荡

　　本周国内外棉价整体回落，国内棉价跌幅大于外盘。国内外纱价延续跌势，国内纱价跌幅大于国际。大宗商品期货行情普遍下跌，外贸环境有所承压，代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数均价元/吨，较上周下跌元/吨。

　　外盘基本面方面，国际棉花市场方面，全球棉花产量和期末库存环比下调，消费量和贸易量调增。全球棉花产量调减近83万包，主要减少来自巴西和美国。土耳其、孟加拉国、巴基斯坦和越南的消费量调增，增幅抵消了美国的减少。全球棉花进口量环比调增60万包，主要增加来自印度，原因是CCI库存大量销售。全球期末库存环比调减万包，为万包。国际棉花咨询委员会3月份最新预测，/21年度全球棉花期末库存消费比从上年度的94％下降到86％。目前/21年度美棉签约基本完毕；印度棉花公司完成最低价格收购目标的90％后，开始加大力度拍卖库存，若印度棉大量出口，对美棉形成一定压制，后期美棉大幅上涨的动力会有减弱。

　　国内棉花方面，皮棉销售较好，目前正值金三银四纺织销售旺季，山东、江苏等地纱线企业表示订单情况普遍较好，部分厂家已排单至4-5月份，企业产品库存相对较低，基本无出货压力。纺织品服装外需表现持续向好，海关总署数据显示，年1-2月纺织服装累计出口增长55.0％，其中纺织品出口增长60.8％，服装出口增长50.0％。总体来讲当下下游利润较好，对当前棉价有接受度，但是大部分企业由于备货相对充足，当前原料价格波动状态下并不急于补充棉花原料，但可以预见随着盘面下行，点价成交将会变得很活跃。

　　策略层面看，宏观层面波动加大，但整体方面全球经济复苏尤其美欧经济复苏动能加快没有悬念，整体方向依然是向上。近期棉价波动主要由于贸易商前期囤的棉花在当下行情走弱后积极抛货，给市场造成阶段压力，但整体而言，目前下游利润较好，价格若进一步下跌点价成交活跃，会给盘面会形成一定支撑，当下行情预计仍以震荡为主。中性。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：豆粕横盘调整，油脂高位走弱

　　市场分析及交易建议：国际油籽市场：截至3月11日止当周，美国大豆出口销售净增20.24万吨，符合预期。当周，美国/年度大豆出口销售净增20.24万吨，较之前一周下滑42％，较前四周均值下滑31％，市场此前预估为净增0-40万吨。其中，对中国大陆出口销售净增7.15万吨。美国/年度大豆出口销售净增0吨，市场预期为10-40万吨。当周，美国大豆出口装船量为53.41万吨，较前一周下滑24％，较前四周均值下滑44％。其中，对中国大陆出口装船8.2万吨。报告亦显示，美国/20年度大豆出口新销售21.15万吨；/22年度新销售为0万吨。巴西ABIOVE预计年巴西大豆产量、出口和加工量有望创下历史最高纪录，因为天气良好，国内外的大豆及制成品需求旺盛。预计年巴西大豆产量将达到创纪录的1.亿吨，高于2月份预测的亿吨。年巴西大豆出口预计增至万吨，比上月预测值以及上年的水平高出万吨。ABIOVE还预计年巴西大豆压榨量将增至创纪录的万吨，高于2月份预测的万吨。

　　国内粕类市场：供需方面，上周油厂大豆压榨量万吨，开机率40.9％，豆粕产量万吨，豆粕表观消费万吨，豆粕库存85万吨，环比减少10万吨；上周油厂进口菜籽压榨量5.4万吨，开机率26％，菜粕产量2.9万吨，菜粕表观消费2.3万吨，菜粕库存6万吨，环比增加0.6万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约-元/吨；加拿大菜籽近月船期cnf价格美元/吨，进口菜籽盘面压榨利润约-1元/吨。现货成交方面，华南豆粕现货基差m05+10，华南菜粕现货基差rm05-30。

　　国内油脂市场：供需方面，上周豆油产量27.5万吨，豆油表观消费35.8万吨，豆油库存75万吨，环比减少8万吨；上周菜油产量2.3万吨，菜油表观消费2.9万吨，沿海油厂菜油库存2.7万吨，华东菜油库存20.5万吨，合计22.2万吨，环比增加5.3万吨；上周食用棕榈油库存56万吨，环比减少4万吨，三大油脂库存合计万吨，环比减少7万吨。进口利润方面，印尼棕榈油近月船期cnf价格0美元/吨，棕榈油盘面进口利润-元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格0美元/吨，豆油盘面进口利润-元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格美元/吨，菜油盘面进口利润-1元/吨。现货成交方面，华南24度棕榈油现货基差p05+，华北一级豆油现货基差y05+，华南四级菜油现货基差oi05+。

　　策略：

　　粕类：单边中性

　　油脂：单边中性

　　玉米：现货价格继续弱势

　　对于现货而言，下半周华北深加工门前到车量下降带动玉米收购价出现回升，但对东北产区已经顺价，后期重点留意东北产区能否止跌；

　　对于期货而言，目前对现货价格仍有较大幅度贴水，后期现货价格下跌幅度和节奏是市场 　　玉米淀粉：淀粉库存出现回升

　　本周行业开机率变动不大，当周出库量较大幅度下滑，行业库存出现回升，现货价格随之下跌，但淀粉期价受近月基差回归带动相对强势，淀粉-玉米价差继续走扩；

　　考虑到行业产能过剩，淀粉期现货价格绝对高位或抑制中下游消费，这将导致行业生产利润低位运行。但短期受环保因素和近月基差带动，淀粉-玉米价差或继续扩大，后期可以留意淀粉-玉米价差做缩机会。

　　鸡蛋：基差有所走强

　　本周现货价格先抑后扬，整体变动不大，但随着时间的推进，市场乐观预期有所弱化，期价特别是近月转为弱势，带动基差有所走强；

　　接下来继续 　　交易建议：

　　玉米与淀粉：中期维持中性，短期谨慎偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可以考虑轻仓入场做空淀粉-玉米价差。

　　鸡蛋：中期维持中性，短期转为中性，建议投资者观望为宜，可继续持有5-9反套。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策、新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情。

　　生猪：外购仔猪养殖持续亏损

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为27.71元/公斤，环比下跌1.17％，同比下跌23.18％。仔猪均价86.93元/kg，环比上涨0.17％，白条猪价格34.62元/公斤，环比下跌1.73％。自繁出栏盈利1.60元/头，环比下跌5.86％，同比下跌49.78％；外购养殖出栏盈利-99.19元/头，环比下跌85.82％，继续延续负利润。

　　本周猪价先涨后跌，周度延续环比下跌。当前市场标猪供应偏紧，二次育肥介入增加，供应端趋于平稳，北方疫情对于出栏端影响逐渐消失。消费淡季，终端需求依旧疲软，南方大猪走货缓慢，叠加跨省调运禁令趋严，北方大猪走货缓慢，价格明显承压。我们预计三月份仍是现货消费淡季，整体当前市场缺乏利好消息提振，供需博弈，猪价或震荡偏弱调整。期货方面，主力合约LH价格在-20元/吨间窄幅波动，盘中有受到宏观影响出现较大波动，但整体上看区间呈缩窄趋势。一方面是弱现实下，现货价格拖累；另一方面又面临未来两个月对于南方猪病的强预期影响，盘面犹豫不前，面临方向选择。因此期现价差继续走弱。面临市场的不确定性，我们认为单边仍有炒作空间，但多以日内炒作为主。或是考虑到季节性消费的影响，可以在目前1元/吨的价差下考虑09和11的正套。

　　策略：市场对于南方猪病的炒作仍有较强期待。当前现货价格小幅波动对于盘面影响不大，需大幅上涨或下跌才能引起盘面趋势性行情。短期南方复养还未见大规模猪病爆发情况，但随着时间临近雨季，期价或将迎来新的上涨。本周保持中性观点，但需随时 　　风险提示：新冠疫情影响、冻品肉流通影响、非洲猪瘟疫情等

　　量化期权

　　商品市场流动性：热轧卷板增仓首位，白银减仓首位

　　品种流动性情况：-03-19，白银减仓46.36亿元，环比减少9.35％，位于当日全品种减仓排名首位。热轧卷板增仓36.51亿元，环比增加10.03％，位于当日全品种增仓排名首位；热轧卷板、纯碱5日、10日滚动增仓最多；铜、豆粕5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，天然橡胶、螺纹钢、原油分别成交.94亿元、.23亿元和.56亿元（环比：53.64％、2.29％、62.09％），位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。-03-19，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿、有色分别成交.15亿元、.6亿元和0.84亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：股指期货资金流出，国债期货流向分化

　　股指期货流动性情况：年3月19日，沪深期货（IF）成交.79亿元，较上一交易日增加6.42％；持仓金额3.0亿元，较上一交易日减少4.76％；成交持仓比为0.92。中证期货（IC）成交.4亿元，较上一交易日增加2.07％；持仓金额.56亿元，较上一交易日减少1.8％；成交持仓比为0.56。上证50（IH）成交.0亿元，较上一交易日增加15.85％；持仓金额.68亿元，较上一交易日减少0.72％；成交持仓比为0.97。

　　国债期货流动性情况：年3月19日，2年期债（TS）成交.75亿元，较上一交易日增加39.29％；持仓金额.57亿元，较上一交易日增加0.31％；成交持仓比为0.38。5年期债（TF）成交.35亿元，较上一交易日增加32.89％；持仓金额.5亿元，较上一交易日减少0.94％；成交持仓比为0.4。10年期债（T）成交.04亿元，较上一交易日增加30.7％；持仓金额6.67亿元，较上一交易日增加0.19％；成交持仓比为0.53。