（报告出品方/作者：光大证券，赵乃迪）
1、专注于LNG、LPG的清洁能源供应商
1.1、起步于LPG，深耕能源贸易30年
深耕能源贸易30年，成为国内首个民营LNG接收站运营商。九丰集团成立于年，起步于LPG贸易，于年在珠海港投建中国第一座LPG浮仓码头。年，九丰能源成立，进军LNG行业。年东莞九丰LNG接收站完工为公司重要节点，公司成为我国首个民营LNG接收站运营商，步入能源贸易新阶段。在能源贸易领域发展近30年后，公司已发展成为国内大型清洁能源综合服务供应商，并于年5月成功登陆上交所。
自有东莞立沙岛综合能源基地，储备库资源丰富、地理位置优越。目前，公司自主运营的综合能源基地主要由5万吨级综合码头、14.4万立方米LPG储罐以及16万立方米LNG储罐组成，其中LNG储备设施被《广东省能源发展“十二五”规划》列为重点的天然气应急调峰和储气设施建设项目，是保障粤港澳大湾区工业及民生的天然气应急调峰储备库，发挥着重要的天然气应急调峰作用。该基地位于东莞立沙岛，地处珠江三角洲中心地带，水陆交通便捷，毗邻广州、深圳、珠海等重要能源消费城市，是华南地区主要的能源供应基地，目前公司LNG接收站的LNG年周转量超过万吨/年。
张建国、蔡丽红夫妇为公司实际控制人，共计持股超50%。截止年9月，董事长张建国直接持有公司11.71%股份，其妻蔡丽红直接持有公司5.02%股份，二人通过九丰控股间接持股32.35%，同时两人通过盈发投资间接控制公司3.42%股权，合计控股九丰能源52.50%，为公司实际控制人。
1.2、盈利水平持续提升，LNG板块比重稳步增长
疫情缓解需求复苏LNG销量大幅增长，公司21年H1业绩实现高增长。营收端，公司整体营收规模较为稳定，20年实现营收89亿元，同比-11.1%，主要由于疫情背景下需求萎靡带来的量价齐跌。利润端，公司19、20年归母净利润均呈现翻倍增长，核心原因在于成本端国际油气价格的降低，公司整体盈利水平得到显著提升。21年以来，随着疫情缓解下游需求持续复苏，公司LNG销量大幅增长，21年H1公司营收、归母净利润分别同比+74.6%、+12.9%。
LNG、LPG为两大业务支柱，长约+现货业务模式保证灵活调配。公司是国内专注于燃气产业中游及终端领域的大型清洁能源综合服务提供商，经营产品包括液化石油气（LPG）、液化天然气（LNG）等清洁能源以及甲醇、二甲醚（DME）等化工产品，其中主营产品为LNG、LPG，年营收占比分别达到50.0%、45.2%。公司采购以境外为主，LNG方面长约与现货灵活调配，其中长约价格挂钩Brent和JCC，现货价格参考JKM；LPG方面采取年度合约和现货的方式，价格主要与CP或FEI指数挂钩。
LNG营收、毛利占比持续提高。营收结构方面，公司LNG业务在LNG销量持续增长及LPG销量规模维稳的情况下，其营收占比持续走高，从年的20%提升至年的41%；毛利占比方面，LNG销量的增长叠加其盈利水平高于以批发为主的LPG，公司LNG业务毛利占比自年的35%大幅提升至年的60%。
公司毛利率、净利率水平与国际油气价格整体呈负相关。受国际油气价格高位运行影响，公司-年LPG与LNG业务的毛利率水平均有下滑；年，国际油气价格开始回落，并在年疫情冲击下加速走低，公司成本端优化明显，整体毛利率水平大幅提升；而年初以来，国际油气价格持续上行，增大公司成本端压力，21年H1公司毛利率为10.4%，较20年下跌4.4pct，净利率6.0%，较20年下跌2.7pct。但受益于公司LNG业务销量的大幅提升以及LPG业务盈利水平的提升，21年上半年净利润达3.97亿元，同比+12.9%。（报告来源：未来智库）
2、全球能源消费结构转型，天然气起重要桥梁作用
2.1、全球天然气需求保持快速增长，供需总体有望延续宽松态势
天然气是指天然蕴藏于地层中的烃类和非烃类气体的混合物，其主要用途是作燃料，可制造炭黑、化学药品和液化石油气，由天然气生产的丙烷、丁烷是现代工业的重要原料。如今，全球主要的天然气产品分为两类：液化天然气（LNG）、管道天然气（气态）。
全球天然气需求保持快速增长
随着全球环保低碳发展日益受到
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