来源：新浪财经
◎投资要点：
需求方面，燃料消费一般具有明显的季节性特征，即秋冬旺季需求增量较大。从天气影响上看，冬季可能是中性或者微拉尼娜现象，利好旺季燃料需求。化工装置综合开工率的提升助推PG需求转暖，同时四季度装置集中投产，利多PG下游消费。
供应方面，三季度我国LPG进口量总体偏低，而后利润相对修复，预计四季度进口将缓慢增加，整体上升幅度不大。旺季到来后，需求仍旧是盘面价格的主导因素。港口库存在达到阶段性高点后将逐步去化，基本面改善对01合约存在较强支撑。
价差与估值方面，通过与原油比价，内外盘价差分析以及热值比价方式，我们认为当前LPG盘面价格估值偏向中性。基差当前从-修复至-左右，根据实际仓储费计算处于相对合理区间。
结论：在供需持续改善，基差修复的背景下，我们对四季度LPG价格走势保持乐观心态，在秋冬消费旺季正式来临前，可逢低布局01合约。
操作建议：01合约入场-，止损3，目标。
风险因素：油价大幅波动；旺季需求不及预期
1．策略背景
液化石油气期货品种于今年上市，价格从元/吨一度上行至元/吨的高位，而近期出现大幅回落，价格波动剧烈。伴随时间推移，LPG需求旺季到来，本文将从基本面，估值与交割角度来分析探讨PG01合约的做多基础。
2．逻辑分析
2.1．基本面：等待旺季需求发力
LPG的下游应用主要有能源和化工两个方向，可以分别用作燃料和化工原料。在燃料方面，由于其对LPG组分纯度的要求较低，所以一般以LPG混气用作燃料，应用于民用燃料、工商业燃料、汽车燃料等方面。
众所周知，燃料消费一般具有明显的季节性特征，即秋冬旺季需求增量较大，其同比变化约在10%-30%左右。从天气影响上看，拉尼娜事件会导致冬季我国大部气温易偏低，如年的拉尼娜事件导致至年冬季东北、华北地区气温明显偏低；年至年拉尼娜事件导致年初南方出现大范围低温雨雪冰冻。NOAA近期预测认为，冬季可能是中性或者微拉尼娜现象，利好旺季燃料需求。一二季度，餐饮行业受到疫情负面影响；而目前来看，国内抗疫阶段性胜利，全社会复工复产，同样意味着餐饮消费数据的好转。同时，为了能够很好的推动居民消费，我国政府提出“地摊经济”拉起一波需求动力。LPG作为清洁能源，其方便和经济性发挥作用，商用液化气在成为燃烧市场需求最为突出，在液化气消费占比占据越来越重要的位置。瓶装LPG分为几个型号，50公斤、15公斤、10公斤、5公斤和2公斤，对小摊贩来说，其灵活度与便捷度较高，因此受到普遍欢迎。当然值得注意的是，目前从具体数据来看，地摊经济对LPG的实际提振较为有限，约为3-5个百分点，毕竟地摊饮食同样参与了传统餐厅之间的业内竞争。尽管如此，我们仍旧看好下半年的餐饮行业需求修复。
图1南方涛动vs厄尔尼诺指数跟踪
资料来源：WIND；东海期货研究所整理
图2地摊经济消费者偏好调查
资料来源：艾媒咨询；东海期货研究所整理
在化工原料方面，LPG深加工的应用领域较为广泛，但深加工的路径基本可以分为两条，一是生产作为汽油添加剂的调油组分，包括烷基化、芳构化、MTBE等工艺。二是以丙烷脱氢（PDH）制丙烯为代表的对烷烃组分的利用路径。总的来说，在LPG的化工应用中占比较大的主要是丙烷脱氢（PDH）以及烷基化两项。年我国脱氢制丙烯产能约为.5万吨，同比增速2%；产量为万吨，开工率约90%。脱氢制丙烯预计为未来LPG化工用量增长最多的板块，未来两年预计将有万吨的PDH产能陆续投产，新增对丙烷的需求约万吨。今年三四季度，预计福基石化，福建美得石化等装置将陆续投产，新增产能接近万吨/年。受到毛利润上行影响，近期PDH装置开工逐步回升；另外，从丙烷-石脑油价差变动中我们看到，最近一段时间丙烷经济性明显提高（二者价差小于50美金/吨），因此预计生产企业切换LPG深加工需求有望进一步支撑下游消费。另外，伴随我国社会全面恢复正常生产生活进程，汽油消费拉动产量回升，C4深加工路线上的MTBE和烷基化装置开工率上行，类似PDH路线，今年下半年同样会迎来万吨的投产。化工装置综合开工率的提升助推PG需求转暖，目前化工周度需求已提升至67万吨。从当前的数据看，我们认为烷基化需求仍旧具备提负空间。
“涨价看进口，降价看炼厂”，因此供应端，相对自产，我们更加
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