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一、页岩油/气革命重塑能源和化工行业
1.1目前全球90%以上的页岩油气产量来自美国
页岩油和页岩气是蕴藏在富有机质页岩层及其夹层中的石油天然气资源，由于其埋藏环境和开采技术跟常规的油气资源不同，一般称为非常规油气资源。页岩油气在全球分布比较广泛，中国、美国、阿根廷、墨西哥和南非等国家是全球页岩油气资源最为丰富的国家。而美国是世界上最早发现页岩油气的国家，也是最早进行页岩油气勘探、开发和研究的国家，并且已经取得了巨大的成功，例如年全球90%以上的页岩气产量来自美国。
美国页岩气的大规模商业化开采是从-年开始的，-年美国页岩气产量的复合增长率为22%，产量主要来自Marcellus、Permian、Haynesville、Utica、EagleFord等盆地和区块。
两项关键技术造就了页岩油气革命的成功：水利压裂和水平钻井。后来被称为页岩油气之父的GeorgeMitchell从年代开始挑战将水利压裂法用于页岩油气的商业化开采，但当时大型能源公司认为这在技术上很难实现，而且成本很高，因此对页岩气和页岩油的开发持消极态度。在这种形势下，米切尔通过自己创办的小型风险企业，果断地进行技术创新，经过持续多年的研发，成功改进了水利压裂技术，使其能高效开采页岩气及页岩油，由此揭开了页岩气革命的序幕。GeorgeMitchell年以35亿美元的价格把Mitchell能源开发公司出售给了戴文能源公司，而他成为戴文能源公司的最大股东。此后戴文能源公司将水平钻井作为提高页岩气井产能的又一种技术。自那时以来，在短短几年内，随着技术的进步钻井技术不断提高，水平钻井技术成为许多勘探开发公司寻找非常规油气的工具。可以说水力压裂技术和水平钻井技术改变了全球石油和天然气行业的面貌。
美国页岩气的开发成功并大规模商业化开采，是多种因素促成的结果，除了水利压裂和水平钻井等技术因素之外，政府的财税支持、明晰的产权、高度市场化、金融资本的注入和高度发达的天然气管网设施都是美国页岩气革命成功的关键因素，对我国的非常规天然气开发也具有重要的参考和借鉴意义。
美国页岩气革命的成功，对美国乃至全球的能源化工行业和政治经济都产生了深远的影响：
1)页岩气的大量开采使得美国的石油和天然气实现了自给自足，受此影响美国一跃成为石油和天然气的净出口国。
2)页岩气的大规模开发也拉动了美国的经济、促进了就业（尤其是对于页岩气的主产地区）。
3)同时随着美国原油和天然气产量的增长，美国不断以能源作为工具去影响国际政治。
4)页岩气导致天然气价格大幅下降，吸引了全球大量以天然气为原料或者燃料的工业企业去美国投资，包括中国的福耀玻璃、万华化学以及部分甲醇企业。
5)页岩气中含有大量的轻烃资源（乙烷、丙烷、丁烷等），这些组分是重要的石化原料，因此美国页岩气革命的成功也重塑了美国乃至全球的石化行业，也就是从页岩气革命之后，全球烯烃原料的轻质化才成为一种主流趋势。
1.2页岩油气副产轻烃改变了乙烯成本曲线
众所周知，石油天然气成分随着产出地的不同而不同，而且随着开采时间的变化其成分也会发生些许变化，作为非常规油气资源的页岩油和页岩气也是如此，美国的页岩油气部分区块以产油为主，部分区块以产气为主。不同区块所产的页岩气都含有丰富的轻烃资源，以美国最大的页岩气产地阿巴拉契亚盆地Marcellus页岩气藏为例，代表性的气井C2-C4组分大约占到天然气总量的10-15%。
美国页岩气副产的大量轻烃组分是优质的石化原料，低成本的乙烷、丙烷和丁烷资源冲击着石脑油、轻柴油等传统的裂解原料，甚至也对相对低成本的丙烷脱氢和煤制烯烃造成了冲击。另一方面，烯烃原料的轻质化也造成了碳四资源的相对不足，促进了短流程丁二烯生产工艺即丁烷脱氢的发展。
页岩气的生产和轻烃的分离共同导致了北美地区成为全球乙烯成本最低的两个地区之一（另一个是中东），全球乙烯的定价机制决定了这必定导致北美地区出现大量的裂解厂投资，事实也证明页岩气革命吸引了北美本土和全球各地的企业来美国投资乙烯裂解及下游衍生物项目。例如即将于年投产的道达尔公司和北欧化工的合资企业BayportPolymers在德克萨斯州亚瑟港新建的万吨/年乙烷裂解项目，以及壳牌公司在宾夕法尼亚州莫纳卡（Monaca）新建万吨/年裂解装置等。
二、低油价下的页岩油：生存还是毁灭？
2.1低油价影响页岩油气盈利和现金流
受新冠疫情和大国博弈的影响，年上半年国际油价大幅下跌，尤其是沙特和俄罗斯就减产问题没有达成协议之后，国际油价出现了史无前例的大跳水，4月底WTI合约甚至出现了有史以来的第一次负油价。后续随着OPEC+产油国重新达成万桶/天的协议，叠加中国新冠疫情得到有效控制，全球新冠肺炎新增病例的企稳，国际油价开始反弹。近期WTI已经反弹至30美元以上，布伦特反弹至35美元左右。考虑到美国页岩油的盈亏平衡点大约在45-50美元区间，当前30美元的原油价格势必对其盈利能力造成较大的负面影响。
从年一季度美国页岩油公司的财务数据来看，42家样本企业的净利润和利润率出现了较大幅度的下滑。样本企业合计净利润负亿美元，营运利润率降至-19%。
低油价冲击下，部分美国页岩油生产公司和油服公司出现了破产，截止5月初共有5家上市石油公司出现破产，包括美国老牌海上钻井公司戴蒙德海底钻探公司、惠廷石油。另外。能源巨头切萨皮克能源也在为可能出现的破产做准备。
2.2页岩油气公司会出现大规模破产潮吗？
少量企业的破产会不会引发美国页岩油气行业大规模的破产潮？我们认为主要取决于以下关键因素：1）美国页岩油企业能否度过目前的债务危机；2）国际油价下半年和年的走势如何；3）美国页岩油的现金流成本到底在哪里？
债务风险方面，经过分析我们发现美国石油行业整体偿债指标相对稳健，杠杆率和其他行业相比偏低，流动比率位于行业峰值附近，大型的页岩油生产商短期偿债能力处于历史较高的水平，这主要是因为美国油气行业在年加了一波杠杆，随后油价低迷背景下，市场担忧页岩油企业风险的呼声较高，行业开始了缓慢去杠杆。尤其是年底油价下跌以来，美国页岩油的财务杠杆开始减少，最近一年多流动比率持续回升至十年均线以上。
另外从页岩油企业的债务期限结构来看，年一季度之前美国页岩油的到期债务还处于相对低的水平，短期的偿债压力并不是很大，预计油价在年一季度恢复至40美元以上的概率很大，我们认为对于大部分页岩油生产商来说，发生大规模债务风险的可能性还是很低的。
国际油价的走势是决定美国页岩油生存能力的第二大变量，本次油价的大跌跟年-年油价下跌最大的不同是新冠疫情造成的需求端的萎靡，供需矛盾最为集中的时期是二季度。从需求端来看，近期全球新冠疫情新增病例进入平台期，各国开始放松交通管制；供给端来看OPEC+产油国自5月份开始实施减产，全球原油库存压力开始缓解，同时OPEC+产油国正在考虑根据原油的供需变化将万桶/天的减产幅度延长至7月份之后。根据EIA等机构的预测数据，下半年-年国际原油库存将持续下降，有利于国际油价的反弹回升。
此次原油危机中，美国原油的市场供需矛盾最为突出，仓储能力的瓶颈成为影响油价的最重要变量，但低油价下美国原油生产厂开始自然削减产量，近期美国原油库存出现下降，这将是原油市场反转的重要信号，不出意外的话，国际油价已经走出最艰难的时期，近期将以反弹行情为主。
第三个问题：页岩油的现金流成本在哪里？根据达拉斯银行一季度针对美国页岩油企业所做的调研，当前美国页岩油企业的现金流成本基本在23-32美元之间，几大主产区的页岩油企业平均现金流成本基本在30美元以下，其中鹰潭地区的现金流成本最低，达到23美元。鉴于WTI已经反弹至30-35美元之间，下半年随着库存的消化有望继续反弹，因此存量井可以维持正的现金流，同时我们参考页岩油的债务期限结构，综合判断我们认为美国页岩油出现现金流断裂而大规模破产的可能性是几乎没有的。
另外根据同一份调研，如果油价长期保持40美元，只有15%的页岩油企业会在一年内丧失偿债能力，保持两年以上偿债能力的企业占到60%。从油气公司的直接反馈来看，假设下半年WTI原油价格在35美元左右，年达到40美元，大部分页岩油气公司预计会度过此次危机。
2.3预计-年美国页岩油/气产量将出现下降
在低油价的环境下，美国的一些大型的国际石油公司（包括埃克森美孚和雪佛龙在内）和独立页岩油厂商开始自发减产。例如最大的页岩油生产商之一先锋自然资源公司（PioneerNaturalResources）计划将大约3%的石油产量撤出市场，石油和天然气总产量较今年年初设定的目标低了大约11%。减产行为必定会影响页岩油气的当年产量。
同时美国页岩油新井的盈亏平衡油价大约在45-50美元之间，当前的油价还不足以支持页岩油气公司大规模进行资本性开支用于钻新井，因此资本开支的减少一定会减少随后1年的生产井，从而减少年的产量。由于页岩油快速衰减的特点，未来的减产幅度比当前的存量井的减产更值得
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