解困原油大跌,LPG期货期权绽放并蒂莲

经证监会批准，大连商品交易所(下称“大商所”)今日(3月30日)上市LPG(液化石油气)期货；而LPG期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。值得注意的是，LPG不仅是我国首个气体能源衍生品，也是我国首个期货、期权同时上市的品种。

业内人士表示，LPG期货、期权在全球疫情蔓延、国际油价暴跌之际诞生，将助力LPG产业解原油大跌之困局，成为产业链企业对冲价格风险、实现平稳发展的有力工具。

复杂的市场价格难题

LPG也称作液化石油气，来源于油田伴生或炼油厂，在世界上已经有多年的生产和使用历史，在我国直到年，少数大城市才开始供应瓶装液化石油气，但是发展缓慢，主要依靠国内炼油厂供应。20世纪80年代至90年代初期，在南方沿海等经济发达且能源缺乏的地区，才开始大规模利用液化石油气。由于国内供应不足，进口LPG数量迅猛增长，近年来，我国经济的快速发展，需求不断增加，已成为世界第一大LPG进口国和LPG消费国。

然而，LPG的价格风险却是个大问题。

近期原油价格的暴跌，正在让国内液化石油气价格大幅波动。3个月的时间，国际油价暴跌，跌幅62%，国际LPG价格也下跌了多美元，跌幅60%。而国内液化气均价从年初的元/吨，跌到了目前的3元/吨左右。在某LPG销售公司总经理看来，LPG整体价格波动幅度较大，受到各方面因素影响也比较多，作为炼油及天然气副产品，其价格波动上总体上和国际原油是正相关关系，同时会受全球不同区域季节性因素影响。

某LPG销售公司总经理表示，近期的各种因素，最终体现在LPG的供需两端上。疫情的突然到来导致市场的需求端收窄，影响了LPG的出货和价格。“原油大幅降低，来自于谈判的破裂和各个国家原油的增产，低价的原油将影响大宗商品整体的生产链条：炼厂利润增加，相应的LPG的产量也会增加，又增加了LPG的供应端，等等一系列的影响叠加，造成了液化气价格的大幅波动，也形成了一些经营风险”。

万华化学(烟台)石化有限公司副总经理梁滨也表示，因其与原油的高关联性，导致气价格绝对值的变化会跟随原油价格走势，因此一定程度会受到地缘政治及其它不可抗力事件的影响。

除原油价格外，LPG的价格影响因素颇为复杂。中石油昆仑能源LPG销售部副总经理张尔嘉对记者说，LPG是国内少有的完全开放价格的能源产品，价格的影响因素较多，但长期看，LPG价格与原油价格关联度较高，主要是由于CP(离岸价格，是东亚LPG贸易的主要采价依据)与国际油价紧密联系。

相关受访对象指出，影响LPG价格的因素主要有三个方面：一是市场影响供需平衡的因素，主要包括国内商品量、进口量、深加工企业的开工率、终端民用需求及新投产装置(包括炼化、深加工企业装置)等。二是国际国内价格因素，主要包括国际原油价格、沙特阿美月度合同价格(CP)、阿格斯远东价格指数(FEI)、蒙特贝尔维价格(MB)、LPG有关下游化工产品销售价格(MTBE、异辛烷等)、国内限价文件等。三是其他外部因素，主要包括运输受限情况、政府有关政策文件等。其中第一、第二个因素影响程度较大。

规避价格波动风险

在原油、金属、农产品等大宗商品市场上，用权威衍生品价格来指导现货价格，已经是行业共识。在液化石油气市场，目前国内并没有一个相对公允的市场定价体系，通常都是各厂根据自身情况以及对后期行情的判断进行报价，即便是参考了如沙特合同价格(CP)价等国际价格进行国内定价，也因为价格标的不一致从而无法真实有效地反映国内实际情况，最终造成国内价格体系相对混乱，同产品价格区间较大，无形中增加了交易成本，不利于产业链的良性发展。

相比起来，衍生品价格却被人称为实物市场的“风向标”。衍生品价格比现货指数更为公开透明，是众多市场参与者博弈后的结果，更能客观地反映国内液化气市场的现状以及对未来的预期，弥补缺失已久的液化气市场公允定价体系。

对于国内生产商来讲，他们可以根据所在地区和产品质量特点与期货交割基准地和交割品质量标准之间的差异核算升贴水，并以“期货价格升贴水”的形式为自身产品进行报价，大大降低报价难度，规范市场报价体系，减少交易成本，逐渐从绝对价格定价和交易模式过渡到更先进的基差定价和交易模式。

张尔嘉称，近年来LPG价格波动剧烈，通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。“在采购和销售LPG业务过程中，都可以使用期货工具进行买入套期保值或卖出套期保值。例如在进口LPG过程中，可以根据期货市场走势，提前判断决策，进行锁价或转月计价操作，锁定利润和控制风险，风险相对较小。也可以进行不同品种之间，例如LPG和原油、石脑油之间的套保。当前市场出现了快速下跌风险，企业还可使用期货工具，实施进口采购货物转月计价、库存商品套保操作对冲市场下跌风险等操作策略。”

“此外，利用衍生品市场建立虚拟库存。对于业务量大的企业，市场变化经常造成存货跌价损失或者采购成本增加，可以通过在期货市场建立虚拟库存，丰富经营模式。”张尔嘉说道。

两个工具同步上线

在国际衍生品市场上，新上市的期货品种大多会同时或一段时间后推出期权交易，已成为国际衍生品市场的常规动作。相比之下，我国衍生品市场起步晚，衍生品种工具数量与境外成熟市场还有差距。尤其是商品期权，去年11月证监会曾批复铁矿石等5个商品期权上市，加速了期权上市步伐，但目前我国仍仅有豆粕、白糖、铜等11个商品期权上市。

据介绍，商品期权是一种重要的风险管理工具，可以实现保险、增强收益和波动率管理等功能。对于商品期货项目，期权买方一次性支付权利金，获得以某个价格买入或卖出液化石油气期货的权利，相当于买了保险。买方没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失，便于企业接受和操作，为油气能源类企业和其他相关主体提供新型的风险管理工具。

随着此次LPG期货、期权同步审批上市，我国商品期权上市有望进一步提速扩容。大商所相关业务负责人介绍，此次在与标的期货同步研发的情况下，基于相关品种的运行情况，创新性地开展了LPG期权合约设计。LPG期货和期权的一同获批和同步上市，提高了新品种上市效率，有助于构建完整的风险管理工具体系，充分发挥衍生品市场功能，支持我国能源行业防范风险、转型升级。

对于此次LPG期货、期权上市的意义，市场各方也自有解读。中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪讲述了企业利用期权、期货的意义：以最近三个月LPG为例，3个月的时间，国际LPG价格已经下跌了美元/吨。而中国又是液化气是净进口国。所有进口商、化工厂都有库存或在途货物，这些货物在不断快速贬值，生产经营者的现金流不断被侵蚀。

“中国采购液化气的主要价格指数CP是中东供应商一家说了算，没有中国期货市场时，只能在国际上找其他的手段对冲风险，有了中国的期货期权市场，就可以借助这些工具，将在途和入库的货物价格变化风险提前对冲，减少效益的波幅，保持稳定生产。”卢平浪说道，因此LPG期权、期货及时上市，意义重大。对中国的生产商、进口商控制价格风险，稳定生产能提供一个便利的风控手段；同时有了期货市场，可以引进各种机构、公司参与期货交易，发现价格，分散市场风险，为行业发展提供一些帮助。