来源：东证衍生品研究院
报告摘要
报告日期：年8月11日
★8月10日国内疫情概览
8月10日，国内新增本土确诊病例83例。其中，江苏、湖南、湖北及北京地区新增病例均为南京禄口机场新冠传播链中已确诊患者的密切接触者，河南新增病例中1例为武汉返回人员，其余均为郑州市六院无症状感染者的密切接触者。云南地区病例与禄口机场及郑州传播链无关。
截至8月11日，国内共有中高风险地区共个，比前一日增加14个，较前几日增速提高，主要系江苏扬州和河南驻马店两地中高风险地区数量增加。
★8月5日当周国际疫情概览
8月5日当周德尔塔变异毒株在全球范围内呈加速蔓延态势。当前疫情最为严重的仍然是东南亚地区，虽然过去一个月时间里越南和泰国等国陆续执行了区域内封城措施，但实际防疫效果有限，新增确诊和死亡病例仍在加速增加。
美国、欧洲、日韩等国疫情延续反弹，但发达国家疫苗接种率明显高于其它地区，新增确诊人数虽然明显增加但新增死亡病例和住院人数总体维持低位。
★投资建议
当前国内疫情基本还是以南京禄口机场、张家界和郑州为源头，散发性病例较少，疫情全面扩散的概率极低。国内中高风险地区数目仍在增加，对商品需求的打击和物流的干扰在加剧。
当前海外疫情整体呈现反弹趋势。东南亚地区无论是新增确诊病例还是新增死亡人数都呈现明显上涨的态势，防疫形式非常严峻。欧美等发达国家虽然新增确诊病例明显反弹，但住院人数和死亡病例都处于低位。
★风险提示
疫情发展超出预期
报告全文
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8月10日国内疫情概览
8月10日，国内新增本土确诊病例83例，其中江苏54例，河南7例，湖南5例，湖北14例，北京1例，云南2例。其中，江苏、湖南、湖北及北京地区新增病例均为南京禄口机场新冠传播链中已确诊患者的密切接触者，河南新增病例中1例为武汉返回人员，其余均为郑州市六院无症状感染者的密切接触者。云南地区病例与禄口机场及郑州传播链无关。
截至8月11日，国内共有中高风险地区共个，比前一日增加14个，较前几日增速提高，主要系江苏扬州和河南驻马店两地中高风险地区数量增加。
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8月5日当周国际疫情概览
本周德尔塔变异毒株在全球范围内呈加速蔓延态势。当前疫情最为严重的仍然是东南亚地区，虽然过去一个月时间里越南和泰国等国陆续执行了区域内封城措施，但实际防疫效果有限，新增确诊和死亡病例仍在加速增加，疫情压力影响封锁期限或继续延长，至少在8月底彻底解封的概率不大。
美国、欧洲、日韩等国疫情延续反弹，但发达国家疫苗接种率明显高于其它地区，新增死亡病例总体维持低位，短期看经济复苏主线维持不变的情况下，欧美再次收紧防疫措施的可能性不大。
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部分受疫情影响的商品点评
1）能源产业链
原油：油价在近三个交易日持续回落，对中国疫情扩散将导致需求受到冲击的担忧情绪明显上升。国内局部中高风险地区出行受到一定限制，引发市场对出现封城的猜测和担忧。目前疫情重点地区，例如南京和扬州全面暂停进出的出租汽车（含网约车）业务，全面暂停所有进出的国内航班，其他中高风险地区也相应采取一些隔离措施，暂未出现全面封城情况。此外，正值暑期旅游高峰期，各地散发的疫情将对旅游业构成负面影响，将阶段性影响道路燃料和航煤消费。Delta变异病毒在海外也同样呈现扩散的趋势，美国病例数量近期持续上升，但政府表明不会封城。疫情反复使得需求恢复前景再生变数，上半年道路燃料恢复较快，欧美市场基本已经接近疫情前水平，未来增量相对有限。目前全球来看存在较大恢复空间的主要是航煤，但航空业的恢复又与疫情息息相关，恢复前景的不确定性上升。短期市场继续交易疫情风险，油价弱势盘整。
液化石油气：国内疫情影响下部分地区出现液化石油气供需双减局面，而且物流有所受限。由于防疫措施收紧，疫情地区商业、餐饮需求边际走弱。江苏部分炼厂检修或减少民用气外放来防止胀库，而8月2日起扬州市化工厂全面停产。在物流上液化气运输车辆一般要求健康码、行程码和核酸检测报告才能通行，但扬州市目前接近封城状态车辆都不能通行。由于8月CP价格上涨超预期近期国内现货价格表现较强，后续我们预计进口成本高位和燃烧需求疲弱相互博弈之下价格表现僵持，码头进口分销利润可能继续倒挂。在期价上目前市场对进口成本预期的交易权重压倒了国内现货基本面，全球供需偏紧格局下液化气海外掉期价格近期随油价一起下跌但跌幅小于油价，内盘只是高位跟随小幅回调。我们预计国内疫情在未来一段时间可以得到控制，维持半年报中的基本面观点和目标价不变，后续观察油价回调幅度和液化气掉期价格企稳位置来逢低做多。
2）黑色产业链
钢材：目前市场对疫情影响钢材需求的 对于钢材品种而言，由于当前处于季节性淡季，市场交易的重点并不在于需求现实，更为 双焦：由于疫情发生省份中河南为炼焦煤的生产省份，加之前期灾情影响，对河南炼焦煤生产造成了一定影响。目前来看，灾情处理后生产正在逐渐恢复，目前影响较小。其他省份来看，目前疫情暂未对焦煤焦炭生产端造成冲击，主要影响在物流运输方面。因为焦煤生产主要为井下作业，因此暂未有影响。焦炭为焦化厂焦炉持续生产，工人倒班制，因此也未影响到。但由于焦炭的产地集中性，焦炭的物流主要是由相对生产集中的山西省向河北省、华东等地区钢厂运输。因此疫情对运输物流影响下，部分下游厂家补库受阻。同时部分地区司机拉原料入场需要手续，钢厂焦炭库存处于中低水平，厂内到货欠佳，补库意愿较强。整体来看，焦炭目前补库受阻使得钢厂原料库存进一步下降，加之焦化厂限产供需略显偏紧，焦炭现货价格坚挺。
集装箱运价：国内外疫情预计对集装箱供应侧带来较大冲击，尤其是东南亚和国内沿海港口压力加剧。东南亚多国近期陆续封锁，港口运作和物流运输效率大幅下滑，部分海域已经出现零星的拥堵；随着封锁持续，东南亚地区拥堵情况或加剧。国内方面，受疫情扰动防疫环节普遍收紧，制造业生产、物流运输、港口运作检疫环节的拉长将降低码头货物的装卸效率，班轮晚点的问题或小幅恶化，但历次防疫经验显示出中国在防疫上的高效性和有效性，因此国内港口所影响持续时间预计补偿。欧美地区，疫情再次抬头，但由于疫苗接种率高，重症率和死亡率均有下滑，政府对疫情的态度较为乐观，中期经济复苏主线不变、欧美港口和物流运输的就业情况将持续好转，拥堵情况预计也将得到改善，但是不排除疫情失控再次阻碍就业恢复的可能。
疫情对集运需求的影响更多是结构性扰动。东南亚部分工厂受疫情影响已经关停，加上部分海外零售商对于供应链稳定性法人考虑，部分订单已经转向中国工厂，预计中国对东南亚制造业的替代在疫情好转或解封之前将持续。中国出口压力短期将继续增加，航线运输需求的不平衡性加剧，叠加运力供应端的短暂恶化，集装箱运价将延续上行。
3）化工产业链
PVC：目前来看疫情对PVC行情的影响暂时还难以判定。一方面疫情的反弹会对终端需求造成一定的打压进而对PVC行情形成一定的利空。但考虑到PVC需求更偏建筑领域，影响应该较小；另一方面各地的防疫措施限制了物流运输。由于PVC产销分离，这可能会造成近期消费地到货有所下降。而PVC现货锚定在消费地而非产地，因此这对PVC行情将有所利多，尤其是在离交割不远的当下。整体来看，我们认为当前疫情对PVC行情的影响暂时难以判定，后续需要密切 玻璃：目前国内疫情尚未对玻璃行业造成明显冲击，各主要区域现货市场正常运行。但随着delta病毒蔓延形势愈发严峻，我们认为需要 4）农产品产业链
棉花：德尔塔变异毒株扩散，全球疫情形势严峻。纺服主要消费市场欧美疫情再度反弹，其中美国90％地区的日确诊数都在攀升，欧洲疫情也有所抬头，目前欧美完成疫苗接种率略高于50％，均远未达到群体免疫阈值75％的疫苗接种率水平，而德尔塔毒株传播性更强，需要更群体免疫阈值。疫情的反复将拖累欧美经济复苏的步伐，令消费恢复有所放缓，但重新回到之前大面积封锁的局面可能性或不大。
而纺服主要生产地东南亚目前已成为全球疫情最严重的地区，其中印尼已成为“震中”，越南、孟家拉等国单日新增病例快速增加，多国被迫采取严格的控制措施，其中主要纺织国越南宣布将南部19个城市和省份实施更严格的封锁措施延长两周。防疫管控措施令纺织生产企业开工率受到严重影响，南越地区97％的纺织企业暂停生产，部分品牌客户已将订单移出越南；受疫情影响，孟加拉服装7月出口额同比环比均下降；印度处于疫情防控的干扰外，该国棉花价格飞涨也对棉纺织产业链带来严重打击，印度纺织品出口已失去竞争力。目前东南亚疫苗接种率仅10％-15％左右，秋冬面临的疫情风险仍较大。东南亚严峻的疫情形势及封锁措施导致纺织服装的生产以及出口装运均受阻，纺服供应受到影响的影响，巨大的风险下，东南亚纺织国一些订单被迫外移，外单重新回流中国。尽管中国近期本地新增确诊病例增加，病毒已扩散至17省，但按中国防控和执行能力，总体风险可控，目前疫情对纺织生产造成的影响暂不大，基于订单的安全性考虑，外单除了重新回到中国，并无其他地区可供选择。
综合来看，全球疫情的反弹将令拖累全球纺服消费，进而影响到全球棉花需求，对国际棉价上行的空间不宜过分乐观，我们预计下半年ICE棉价的波动区间在80-95美分/磅，目前在90美分一线震荡。国内方面，东南亚疫情令纺服生产供应链矛盾加大，有助于订单回流中国，但普遍利润不高，提价较为困难，再加上集装箱紧张、海运费高涨、汇率大幅波动以及中美的对抗关系均令企业大多接单较为谨慎，这令原料价格上涨向下传导的顺畅度受到影响，进而增加了郑棉盘面震荡反复的风险。不过，目前来看，国内下游纺织产业库存结构相对健康，纺企低产品库存、高利润、高负荷的状态也帮助限制棉价下方空间，随着下半年“金九银十”旺季的逐渐到来，若内销外贸订单持续改善，则易推动产业链价格的上行。
国内新棉抢收的预期较强，而该预期兑现要到10月份，结合下游纺织库存结构健康且旺季临近，棉花市场三季度仍处于震荡偏多格局中，合约上方目标阻力位-元/吨。但我们对于棉价后续继续向上的空间持偏谨慎的态度，盘面高位震荡的风险较大，需警惕全球疫情恶化及宏观面的风险。
白糖：全球疫情形势严峻，尤其是海运费的高企，令全球食糖需求持续低迷，而目前巴西正处于压榨生产高峰期，新糖大量上市，国际贸易流阶段性偏松令ICE糖价承压。ICE盘面近远月价差持续走弱，近月贴水扩大，伦敦白糖较ICE原糖的溢价已下滑至50美元/吨一线，原糖精炼利润较差，均显示出需求疲软的状态。不过，巴西天气欠佳，原本就经历了持续干旱的巴西甘蔗，又遭遇了多次低温霜冻的侵袭，部分机构继续下调巴西甘蔗和糖产量。目前巴西罕见的严冬背景下，若频繁出现霜冻，影响的不仅是本榨季甘蔗产量，还可能损及下榨季甘蔗产量，这限制着外盘向下的空间，三季度外糖料震荡为主。此外，霜冻还将促使巴西甘蔗收获加速，减产背景下，本榨季巴西中南部可能提前收榨，这或将在后期为市场带来利多题材。
由于海运费的高企及外盘的坚挺令配额外进口成本提升，外糖18美分/磅的价格折配额外进口成本达到元/吨左右高位，这限制了国内期现货价格下行的空间。国内糖厂工业库存高企，全国新冠疫情反弹令防控措施加强，以及近期部分地区遭遇水灾冲击，短期需求或受到影响，市场担心国内糖厂去库或有所放缓。不过，考虑到甜菜糖预期大减产给了本榨季食糖更多的销售库存的时间和空间，再加上糖厂资金充足，企业降价甩货的意愿暂不强。郑糖下方空间预计有限，短期料震荡，建议回调视机布局多单、低买高平滚动操作为主。
豆粕：回顾过去，新冠肺炎疫情曾两次导致豆粕基差明显上涨。
一、年春节期间，新冠肺炎疫情在全国各地广泛传播。为有效控制疫情，全国各地采取的主要手段为“隔离”，多地推迟企业复工时间，节后油厂开机率不及预期，物流受阻，疫情防控导致短时现货供应趋紧。年春节前，由于存栏尚未恢复且豆粕价格相对低迷，饲料厂及养殖户普遍备货意愿不足。开机率偏低+物流恢复偏慢+下游库存较低三者共同影响下，豆粕主销区现货基差大幅上涨，直至4月中旬才逐渐回落。
二、春节前，河北、黑龙江等地的疫情再度引发市场担忧，因每年年底到春节前是豆粕消费旺季，下游有节前备货需求。因年2月的情形还历历在目，市场担忧运输不畅、节前备货时间缩短，下游成交提货意愿增强，短短两周内豆粕现货大幅上涨，华东现货价在1月前两周上涨元/吨。
当前疫情扩散，豆粕成交似乎也和历史惊人的相似。从7月26日一周起，豆粕成交明显放量，最高日成交达到63.64万吨。一方面，国内大豆盘面压榨长时间深亏，市场预期8月起进口大豆到港数量将有所下降；另一方面，由于担心疫情可能影响到物流，以贸易商为代表的下游补库意愿提升。受此影响，华东基差由负转正，9-1价差也相应走扩。后期若疫情快速被遏制，则豆粕成交还将回归真实需求，否则现货及基差或还有一定上涨空间。
生猪：受新冠疫情影响，8月4日全国猪价已全线下跌，养殖户恐慌情绪发酵、出栏节奏加快，短期内市场猪源供给偏多。伴随疫情防控趋严，一方面，各地新增封锁区域较多，餐饮、商超消费回落，市场终端消费小受冲击；另一方面，部分区域采取交通道路运输管制措施，生猪及其产品乃至饲料的跨区域运输阻力加大；局地屠企顺势销售冻品，市场鲜品销售承压。在供强需弱的态势下，屠宰端减量压价的操作较为普遍。我们认为若后市疫情加剧，则前期所预计的消费回暖将难以兑现，而养殖端悲观情绪愈浓，猪价短期内或延续下跌走势。
5）有色产业链
铜：疫情对铜的影响分为两个维度，第一层面在于对宏观预期的影响，首先疫情在全球范围内超预期发展，一定程度增加了经济复苏的不确定性，直接结果或导致货币政策与财政刺激退出的节点推后，宏观上对铜价有支撑。但是，短期疫情超预期发展产生的恐慌，也会刺激起市场对于短期需求的担忧，从而对铜形成抑制。目前这个阶段，我们认为抑制作用相对更大。
第二层面在于对供需的实际影响，现阶段来看，国内疫情的影响仍局限在很小的局部，主要是高风险地区，原料输送与产成品外运有一些干扰，但由于高风险地区尚不是主产区或主要贸易集散地，因此，对供需基本面的影响短期还不是很大。
海外疫情比国内更为严峻，东南亚各国的封锁措施，对铜需求产生了直接的影响，欧美是铜主要消费区域，现阶段看，疫情有超预期发展的倾向，不过具体需要观察这些区域的管控，如果管控明显升级，则对需求的影响将会放大。海外市场来看，疫情的超预期发展一定程度拖累了铜需求恢复的节奏，我们认为海外需求要恢复至疫情前水平，可能需要到明年上半年。
策略上看，从疫情超预期发展角度，短期市场更多可能交易的点在于需求担忧，配合国内对铜投机的强监管，整体铜价短期承压运行的可能性更大，但是，需要 其他金属供需层面影响暂时不大，镍需要 4
投资建议
当前国内疫情基本还是以南京禄口机场、张家界和郑州为源头，散发性病例较少，疫情全面扩散的概率极低。国内中高风险地区数目仍在增加，对商品需求的打击和物流的干扰在加剧。
当前海外疫情整体呈现反弹趋势。东南亚地区无论是新增确诊病例还是新增死亡人数都呈现明显上涨的态势，防疫形式非常严峻，短期内放松防控的概率不大。欧美等发达国家虽然新增确诊病例明显反弹，但住院人数和死亡病例都处于低位，预计短期内不会收紧防疫措施。
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风险提示
疫情发展超出预期。
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